1.事件
公司发布了2019 年半年报。上半年公司实现营业收入1.86 亿元，同比增长28.37%；实现营业利润0.24 亿元，同比增长59.06%；实现归母净利润0.21 亿元，同比增长49.74%；实现扣非归母净利润0.19 亿元，同比增长58.15%。
2.我们的分析与判断
1）业绩增长加速，毛利率提升
2019 年上半年，公司实现扣非归母净利润同比增长58.15%，去年同期增速为12.10%，业绩增长加速。净利润增速超过收入增速，主要原因是毛利率有较大提升。上半年公司整体毛利率为47.36%，去年同期为44.13%，提升3.23 pcts。实施成本相对下降，上半年公司加强了成本管控，组建了本地化实施团队，实施成本占营业成本的比重下降5.42%，商品采购的比重上升6.27%。上半年预收款项同比增长45.52%，由于大型医院项目较复杂，考虑时间较长，因此招投标多集中在第四季度，预计公司下半年收入将进一步释放。
费用方面，期间费用率35.16%，较去年同期上升3.1 pcts，主要是股权激励支出影响，使得管理费用增长62.60%。研发投入保持增长，同比增长27.05%。
现金流改善明显。经营性现金流净额同比增长19.10%，去年同期为-147.45%。应收款项增速相对收入增速略有下降，同比增长18.15%，去年同期为37.69%。
2）“智慧医院”和“城市级智慧医疗”领域持续发力，中标多个项目在智慧医院建设方面，公司在智慧医疗大型项目拓展上表现良好，先后中标并着手建设江西省儿童医院红谷滩医院智能信息化项目、空军军医大学第三附属医院行业合作平台建设项目等一批单体金额在千万元级别乃至上亿的项目。
在医联体、医共体、智慧健康城市等涉及多机构的智慧医疗业务方面，“城市大脑--舒心就医”项目在杭州全市范围内获得进一步推广应用，获准全量接入全市公立医疗机构后，120 天内即连接覆盖全市245 家各类型医疗机构。目前该平台日均访问量达到200 万次，可提供包括历次诊断、处方、检查、检验等信息的全生命周期健康档案服务。此外，公司还先后中标了江苏省肝健康联盟信息化平台项目、广元市居民健康卡服务项目、启东市“互联网+医疗健康”项目等同类型项目，进一步扩大市场区域。
3）新老一代医院信息系统解决方案持续迭代升级，技术水平不断提高公司自主研发的新一代医院信息系统，进一步依托“种子客户”（浙江省人民医院），不断持续深化应用、优化流程和探索大数据的应用。2019年7 月浙江省人民医院“借助信息技术，规范临床诊疗行为，降低医保拒付率”案例，以总分第一的成绩被列为中国现代医院医保精细化管理典型案例。
公司的新一代医院信息系统是以电子病历为核心、覆盖传统“HIS+EMRS+互联网医院”的医院全流程核心业务一体化解决方案。该系统实现了研发和交付的相对分离，研发负责完成最小功能单元的开发，交付团队负责根据用户个性化需求组合这些最小功能单元，形成面向各类角色、科室的业务工作站，能够极大降低个性化开发成本。并且，该系统目前采用高效、经济、安全的混合云部署模式（院内私有云核心系统+公有云灾备系统），可灵活满足集团化医院和医共体的平稳延伸需求。
同时，公司对上一代EMR（电子病历）集成HIS（医院信息系统）方式的解决方案也进行升级，能够满足老客户整体HIS 升级需求，并匹配医院对评级评测的持续更新需要，与新一代医院信息系统形成了互补性技术和产品方案。
3.投资建议
公司主要以总包模式为大中型医疗机构提供信息化整体解决方案，在与国内顶尖大型三甲医院的合作过程中，加强了对医院的医疗信息化需求的把握和对临床业务流程的理解，在临床信息化领域技术储备丰富。
公司自主研发的新一代医院信息系统，是国内目前规模最大的基于HTML5 和云计算技术的新一代医院核心业务系统，支持云部署、集团化医院和医联体的应用。看好公司新一代医院信息系统的技术优势及在云计算时代下的延展性。首次覆盖，给予“推荐”评级，预测2019-2021年EPS 0.47/0.80/1.06 元，对应2019-2021 年PE 60.6X/35.9X/27.1X。
4. 风险提示
医疗机构对大型方案需求不及预期的风险。政策推进不及预期的风险。流通市值较小带来的流动性风险。
1.事件
公司發佈了2019 年半年報。上半年公司實現營業收入1.86 億元，同比增長28.37%；實現營業利潤0.24 億元，同比增長59.06%；實現歸母淨利潤0.21 億元，同比增長49.74%；實現扣非歸母淨利潤0.19 億元，同比增長58.15%。
2.我們的分析與判斷
1）業績增長加速，毛利率提升
2019 年上半年，公司實現扣非歸母淨利潤同比增長58.15%，去年同期增速為12.10%，業績增長加速。淨利潤增速超過收入增速，主要原因是毛利率有較大提升。上半年公司整體毛利率為47.36%，去年同期為44.13%，提升3.23 pcts。實施成本相對下降，上半年公司加強了成本管控，組建了本地化實施團隊，實施成本佔營業成本的比重下降5.42%，商品採購的比重上升6.27%。上半年預收款項同比增長45.52%，由於大型醫院項目較複雜，考慮時間較長，因此招投標多集中在第四季度，預計公司下半年收入將進一步釋放。
費用方面，期間費用率35.16%，較去年同期上升3.1 pcts，主要是股權激勵支出影響，使得管理費用增長62.60%。研發投入保持增長，同比增長27.05%。
現金流改善明顯。經營性現金流淨額同比增長19.10%，去年同期為-147.45%。應收款項增速相對收入增速略有下降，同比增長18.15%，去年同期為37.69%。
2）“智慧醫院”和“城市級智慧醫療”領域持續發力，中標多個項目在智慧醫院建設方面，公司在智慧醫療大型項目拓展上表現良好，先後中標並着手建設江西省兒童醫院紅谷灘醫院智能信息化項目、空軍軍醫大學第三附屬醫院行業合作平臺建設項目等一批單體金額在千萬元級別乃至上億的項目。
在醫聯體、醫共體、智慧健康城市等涉及多機構的智慧醫療業務方面，“城市大腦--舒心就醫”項目在杭州全市範圍內獲得進一步推廣應用，獲準全量接入全市公立醫療機構後，120 天內即連接覆蓋全市245 家各類型醫療機構。目前該平臺日均訪問量達到200 萬次，可提供包括歷次診斷、處方、檢查、檢驗等信息的全生命週期健康檔案服務。此外，公司還先後中標了江蘇省肝健康聯盟信息化平臺項目、廣元市居民健康卡服務項目、啟東市“互聯網+醫療健康”項目等同類型項目，進一步擴大市場區域。
3）新老一代醫院信息系統解決方案持續迭代升級，技術水平不斷提高公司自主研發的新一代醫院信息系統，進一步依託“種子客户”（浙江省人民醫院），不斷持續深化應用、優化流程和探索大數據的應用。2019年7 月浙江省人民醫院“藉助信息技術，規範臨牀診療行為，降低醫保拒付率”案例，以總分第一的成績被列為中國現代醫院醫保精細化管理典型案例。
公司的新一代醫院信息系統是以電子病歷為核心、覆蓋傳統“HIS+EMRS+互聯網醫院”的醫院全流程核心業務一體化解決方案。該系統實現了研發和交付的相對分離，研發負責完成最小功能單元的開發，交付團隊負責根據用户個性化需求組合這些最小功能單元，形成面向各類角色、科室的業務工作站，能夠極大降低個性化開發成本。並且，該系統目前採用高效、經濟、安全的混合雲部署模式（院內私有云核心系統+公有云災備系統），可靈活滿足集團化醫院和醫共體的平穩延伸需求。
同時，公司對上一代EMR（電子病歷）集成HIS（醫院信息系統）方式的解決方案也進行升級，能夠滿足老客户整體HIS 升級需求，並匹配醫院對評級評測的持續更新需要，與新一代醫院信息系統形成了互補性技術和產品方案。
3.投資建議
公司主要以總包模式為大中型醫療機構提供信息化整體解決方案，在與國內頂尖大型三甲醫院的合作過程中，加強了對醫院的醫療信息化需求的把握和對臨牀業務流程的理解，在臨牀信息化領域技術儲備豐富。
公司自主研發的新一代醫院信息系統，是國內目前規模最大的基於HTML5 和雲計算技術的新一代醫院核心業務系統，支持雲部署、集團化醫院和醫聯體的應用。看好公司新一代醫院信息系統的技術優勢及在雲計算時代下的延展性。首次覆蓋，給予“推薦”評級，預測2019-2021年EPS 0.47/0.80/1.06 元，對應2019-2021 年PE 60.6X/35.9X/27.1X。
4. 風險提示
醫療機構對大型方案需求不及預期的風險。政策推進不及預期的風險。流通市值較小帶來的流動性風險。
