投資要點 中報亮點：1、息差帶動淨利息收入環比增8.9%，2 季度單季年化淨息差2.28%，環比提升12bp，來自資負兩端的同時貢獻。2、資負結構優化，存貸佔比持續攀升。信貸和存款佔比生息資產、計息負債比例皆有提升，且高收益個貸佔比總貸款的比例上升，帶動生息資產收益率上行。 3、資產質量穩中向好，不良率及不良生成率整體改善，撥備覆蓋率進一步提升至249%。中報不足：1、手續費增速較弱，同比增速-22%，受代理服務和信貸承諾拖累。2、逾期率小幅上行，主要是逾期90 天以內貸款增多。2 季度逾期率1.83%，環比上升42bp，單季年化逾期淨生成1.26%，較年初上升59bp。 業績增速高位小幅回落，同時公司2 季度加大撥備計提力度，歸母淨利潤增速下行幅度高於營收增速下行幅度，但仍維持10%以上的增長。1H18、2018、1Q19、1H19 營收、PPOP、歸母淨利潤同比增速分別爲15.6%/21.2%/29.5%/26.9%、18.2%/24.7%/35.1%/30%、9.3%/10.8%/15.1%/11.1%。 2019 上半年業績同比增長拆分：本期除撥備呈負向貢獻，規模、息差、非息、成本、稅收皆爲正向貢獻因子。細看各因子貢獻變化情況，邊際對業績貢獻改善的是：1、規模較2018 年增速小幅走闊、同時息差正向貢獻增強。2、非息貢獻較2018 年方向由負轉正。3、稅收節約效應進一步增強。邊際貢獻減弱的是：1、加大撥備計提力度，撥備負向貢獻增強2、成本正向貢獻減弱。 投資建議：公司2019E、2020E PB 1.40X/1.27X；PE 13.23X/11.91X（城商行PB 0.97X/0.87X；PE 8.13X/7.18X），公司是西北首家上市城商行，股權結構多元均衡，營收增速在資負結構的不斷優化下持續回暖，資產端高收益貸款佔比提升帶動收益率提升，同時負債端存款絕對高佔比夯實了公司低付息率的優勢，資產質量穩步向好，資本夯實。首次覆蓋，給予增持評級，建議關注。 風險提示：經濟下滑超預期、公司業務推進不及預期。