新国标对电动自行车行业影响轻微 – 新国标在4 月15 日实施。对电池生产商而言，最大难题是为价格敏感的顾客制造轻便的电池。虽然转用锂离子电池能解决一切技术问题，但每辆自行车的电池成本就会高达1,000 人民币以上，即是铅酸电池的2-2.5 倍。因此，天能和超威皆致力改良旗下铅酸电池产品迎合新国标的要求，同时亦可逼走较小型竞争对手。
海外市场充满机会 – 与主流观点不同的是，电动自行车行业仍有增长空间。东南亚是最大的铅酸电池市场，年需求达1,500 万枚，并且直到2023 年的年均增长率达6%以上。天能2018 年在海外市场只卖出不足100 万枚电池。天能正考虑在东南亚设立铅酸电池厂房，目标占据当地市场一半以上。
锂电池驱动的电动自行车的需求在发达国家如德国、荷兰、西班牙和比利时也有增加，主要替代第二辆乘用车以节省金钱和避免堵车。譬如，德国2018 年卖出98 万辆电动自行车，同比增36%，占总自行车销量23.5%。
投资换电业务或可行 – 中国铁塔公司和初创企业如e 换电和哈啰出行正为电动自行车设置「换电柜」。天能或可参与其中，因为它已经具备电池相关核心技术和产能。我们认为换电业务或可改善天能的利润能力，因为外卖和物流公司会倾向多付一点钱换取省下充电的时间。换电服务费由每月99 人民币起，全年计最高提升利润30%。
分拆最早2020 年底进行 – 天能分拆电池生产业务到上海交易所上市的提案已获股东和港交所批准。上交所已开始审视天能的申请。我们预计分拆会在2020 年底或2021 年初完成。目前已有投资者认购拟分拆的业务，认购引伸的估值为109 亿人民币，相当于天能动力市值2 倍。
新目标价9.24 港币，维持「长仓」评级 – 我们最新的2019/20/21 年的收入和纯利预测分别为419 亿/469 亿/496 亿和12.4 亿/13 亿/16.2 亿人民币。我们的目标价相当于2020 年预测市盈率7倍（前︰2019 年预测市盈率7 倍），「低」市盈率已反映中国平稳及管理层缺乏经营海外市场的经验。
新國標對電動自行車行業影響輕微 – 新國標在4 月15 日實施。對電池生產商而言，最大難題是爲價格敏感的顧客製造輕便的電池。雖然轉用鋰離子電池能解決一切技術問題，但每輛自行車的電池成本就會高達1,000 人民幣以上，即是鉛酸電池的2-2.5 倍。因此，天能和超威皆致力改良旗下鉛酸電池產品迎合新國標的要求，同時亦可逼走較小型競爭對手。
海外市場充滿機會 – 與主流觀點不同的是，電動自行車行業仍有增長空間。東南亞是最大的鉛酸電池市場，年需求達1,500 萬枚，並且直到2023 年的年均增長率達6%以上。天能2018 年在海外市場只賣出不足100 萬枚電池。天能正考慮在東南亞設立鉛酸電池廠房，目標占據當地市場一半以上。
鋰電池驅動的電動自行車的需求在發達國家如德國、荷蘭、西班牙和比利時也有增加，主要替代第二輛乘用車以節省金錢和避免堵車。譬如，德國2018 年賣出98 萬輛電動自行車，同比增36%，佔總自行車銷量23.5%。
投資換電業務或可行 – 中國鐵塔公司和初創企業如e 換電和哈囉出行正爲電動自行車設置「換電櫃」。天能或可參與其中，因爲它已經具備電池相關核心技術和產能。我們認爲換電業務或可改善天能的利潤能力，因爲外賣和物流公司會傾向多付一點錢換取省下充電的時間。換電服務費由每月99 人民幣起，全年計最高提升利潤30%。
分拆最早2020 年底進行 – 天能分拆電池生產業務到上海交易所上市的提案已獲股東和港交所批准。上交所已開始審視天能的申請。我們預計分拆會在2020 年底或2021 年初完成。目前已有投資者認購擬分拆的業務，認購引伸的估值爲109 億人民幣，相當於天能動力市值2 倍。
新目標價9.24 港幣，維持「長倉」評級 – 我們最新的2019/20/21 年的收入和純利預測分別爲419 億/469 億/496 億和12.4 億/13 億/16.2 億人民幣。我們的目標價相當於2020 年預測市盈率7倍（前︰2019 年預測市盈率7 倍），「低」市盈率已反映中國平穩及管理層缺乏經營海外市場的經驗。
