投资亮点

首次覆盖中国光大水务公司（01857）给予跑赢行业评级，目标价2.60 港元，目标价对应2019-2020 年9.0/7.4 倍P/E。理由如下：

污水处理行业领先者。光大水务是领先的综合水环境解决方案供应商，也是污水处理行业经营业务最大的中央国有企业。

2017 年，公司在市政污水处理行业排名第五。我们预计2018年到2020 年的年复合增长率有望达到21%。

污水处理项目升级带来的机会。根据“十三五”规划，生态环境部预计2020 年前80%的污水处理项目将达到一级A 标准，而2015 年为50%。当前，中国的污水处理市场仍然高度分散，前五强仅占总处理能力的18.7%，远低于海外成熟市场的66%。我们认为增长潜力巨大。

受益于项目并购经验。光大水务已经拥有15 年的污水处理行业经验，通过收购实现业务扩张方面的经验丰富。我们认为这有助于光大水务抓住项目升级带来的机遇。

我们与市场的最大不同？基于公司披露的项目，我们测算光大水务2017 年和2018 年达到一级A 标准的项目占比分别为75%和84%，对应污水处理费从2015 年到2018 年上涨63.5%。

潜在催化剂：污水处理费上涨。

盈利预测与估值

我们预计公司2019-2020 年EPS 分别为0.29 元和0.35 元，2018-2020年CAGR 为 21%。根据DCF 估值，我们给与公司HK$2.6 目标价，目标价对应2019-2020 年9.0/7.4 倍P/E，较当前股价有49%上涨空间。公司当前股价对应2019-2020 年6.0/5.0 倍P/E。

风险

现金流量因应收账款增加而波动；项目批复时间晚于预期；更严格的监管下运营成本更高。