公司2019H1 产量、营收、净利润分别同比+31%、+24.32%、+53.68%，均大幅增长。公司在Permian 同类企业中具备储采比优势，实现油价行业领先，综合成本与平均水平相当，盈利能力领先，市值相对低估。套保工具有助于抵御油价波动，但同时对净利润影响较大，需持续关注。当前公司管理层变更风险较小，正采取措施积极管控遗留问题。预计公司业绩仍将持续增长，维持“买入”评级。
产量持续增长，页岩油增产迅速，上半年营收净利均大幅增长。公司19H1 生产和销售原油及天然气854 万桶油当量，同比增长约31%，增幅全部来自MossCreek 页岩油田，该油田19Q1、Q2 产量分别为45600、47400 桶油当量/天，符合我们此前全年生产油气1700 万桶油当量的预期。19H1 营业收入26.7 亿元，同比增长24.32%，符合预期；归母净利润3.71 亿元，同比增长53.68%，低于此前预期，其中套期保值工具的公允价值变动收益为-4.56 亿元，大幅拖累公司净利润。
公司在同类企业中具备储采比优势，实现油价行业领先，成本、费用与行业平均水平相当，盈利能力领先，市值相对低估。公司当前为立足Permian Midland盆地的小型页岩油企业，与Permian 的其他独立页岩油生产商相比，公司剩余储量可采年限为18.39 年，含油比高达90%左右，实现油价稳定在45 美元/桶油当量以上，作业费用与财务费用位居行业前列，但油气资产折耗成本和管理费用均高于行业平均水平，导致成本费用端整体与行业平均水平相当，盈利能力处于行业前列。根据可对标公司的市值EV/EBITDAX 平均倍数，公司的企业价值应为33 亿美元左右，当前公司市值明显偏低。
套保工具有助于抵御油价下行风险，但其对净利润影响仍应予以关注。美国商业银行贷款要求页岩油企必须对近12 个月产量的50%和未来12 个月预期产量的25%进行套期保值。套保工具的对冲保证了公司在油价下跌时期净利润的波动幅度远小于油价的波动幅度，增强页岩油企对油价波动风险的抵御能力。但2019 年以来，套保工具的公允价值收益波动成为净利润波动的主要影响因素，预计19 年10 月公司持有的Collar 和SWAP 合约将达600~735 万桶，合约平均价格波动1 美元，所产生的净利润波动将达4200~5145 万元，相当于公司2018 年全年净利润的7.0%~8.6%，预计未来套保工具的公允价值收益波动将成为影响公司净利润波动的主要因素。
公司管理层变动可能性较小，现任管理层积极管控遗留问题及风险事项。7 月11 日通过匿名邮件提议罢免公司部分董、监事的议案已经法律认定无效，由于部分参与提案的股东已处于被托管、拍卖状态，因此无法满足持股占比达10%的要求，当前公司管理层变动的风险较小。现任管理层上任以来，通过计提减值准备、诉讼等手段积极管控遗留问题所导致的风险。此外，2019 年5 月13日公司有11.57%的股份集中解除限售，目前已部分减持，短期内公司不存在限售股份继续解禁的风险。
风险因素：行业：国际油价大幅波动的风险；中美贸易冲突导致的汇率波动风险。公司：页岩油气产量不及预期的风险；套保工具公允价值大幅波动的风险；公司前管理层任期内积累的风险事项尚未完全披露；公司控制权发生变化的风险。
投资建议：由于国际油价预期下调，因此下调公司2019-21 年营收、净利润预期，但预计公司业绩仍将持续增长。2019 年无涉诉事项减值计提拖累，预计公司净利润将大幅增长。预计2019-21 年归属上市公司股东的净利润为11/13/15 亿元（原预测为15.6/17.9/19.4 亿元），对应EPS 预测分别为0.17/0.20/0.23 元，当前股价对应PE 分别为13/11/9 倍。在此基础上，我们按照2020 年15 倍PE、1.2 倍PB 估值（取均值），给予公司目标价3.00 元，维持“买入”评级。
公司2019H1 產量、營收、淨利潤分別同比+31%、+24.32%、+53.68%，均大幅增長。公司在Permian 同類企業中具備儲採比優勢，實現油價行業領先，綜合成本與平均水平相當，盈利能力領先，市值相對低估。套保工具有助於抵禦油價波動，但同時對淨利潤影響較大，需持續關注。當前公司管理層變更風險較小，正採取措施積極管控遺留問題。預計公司業績仍將持續增長，維持“買入”評級。
產量持續增長，頁岩油增產迅速，上半年營收淨利均大幅增長。公司19H1 生產和銷售原油及天然氣854 萬桶油當量，同比增長約31%，增幅全部來自MossCreek 頁岩油田，該油田19Q1、Q2 產量分別爲45600、47400 桶油當量/天，符合我們此前全年生產油氣1700 萬桶油當量的預期。19H1 營業收入26.7 億元，同比增長24.32%，符合預期；歸母淨利潤3.71 億元，同比增長53.68%，低於此前預期，其中套期保值工具的公允價值變動收益爲-4.56 億元，大幅拖累公司淨利潤。
公司在同類企業中具備儲採比優勢，實現油價行業領先，成本、費用與行業平均水平相當，盈利能力領先，市值相對低估。公司當前爲立足Permian Midland盆地的小型頁岩油企業，與Permian 的其他獨立頁岩油生產商相比，公司剩餘儲量可採年限爲18.39 年，含油比高達90%左右，實現油價穩定在45 美元/桶油當量以上，作業費用與財務費用位居行業前列，但油氣資產折耗成本和管理費用均高於行業平均水平，導致成本費用端整體與行業平均水平相當，盈利能力處於行業前列。根據可對標公司的市值EV/EBITDAX 平均倍數，公司的企業價值應爲33 億美元左右，當前公司市值明顯偏低。
套保工具有助於抵禦油價下行風險，但其對淨利潤影響仍應予以關注。美國商業銀行貸款要求頁岩油企必須對近12 個月產量的50%和未來12 個月預期產量的25%進行套期保值。套保工具的對沖保證了公司在油價下跌時期淨利潤的波動幅度遠小於油價的波動幅度，增強頁岩油企對油價波動風險的抵禦能力。但2019 年以來，套保工具的公允價值收益波動成爲淨利潤波動的主要影響因素，預計19 年10 月公司持有的Collar 和SWAP 合約將達600~735 萬桶，合約平均價格波動1 美元，所產生的淨利潤波動將達4200~5145 萬元，相當於公司2018 年全年淨利潤的7.0%~8.6%，預計未來套保工具的公允價值收益波動將成爲影響公司淨利潤波動的主要因素。
公司管理層變動可能性較小，現任管理層積極管控遺留問題及風險事項。7 月11 日通過匿名郵件提議罷免公司部分董、監事的議案已經法律認定無效，由於部分參與提案的股東已處於被託管、拍賣狀態，因此無法滿足持股佔比達10%的要求，當前公司管理層變動的風險較小。現任管理層上任以來，通過計提減值準備、訴訟等手段積極管控遺留問題所導致的風險。此外，2019 年5 月13日公司有11.57%的股份集中解除限售，目前已部分減持，短期內公司不存在限售股份繼續解禁的風險。
風險因素：行業：國際油價大幅波動的風險；中美貿易衝突導致的匯率波動風險。公司：頁岩油氣產量不及預期的風險；套保工具公允價值大幅波動的風險；公司前管理層任期內積累的風險事項尚未完全披露；公司控制權發生變化的風險。
投資建議：由於國際油價預期下調，因此下調公司2019-21 年營收、淨利潤預期，但預計公司業績仍將持續增長。2019 年無涉訴事項減值計提拖累，預計公司淨利潤將大幅增長。預計2019-21 年歸屬上市公司股東的淨利潤爲11/13/15 億元（原預測爲15.6/17.9/19.4 億元），對應EPS 預測分別爲0.17/0.20/0.23 元，當前股價對應PE 分別爲13/11/9 倍。在此基礎上，我們按照2020 年15 倍PE、1.2 倍PB 估值（取均值），給予公司目標價3.00 元，維持“買入”評級。
