截止9 月1 日學生人數同比增長17%至60,116，較我們預測低4%。集團目標於下學期爭取更多插班生及增加配套業務收入以提升集團收入增速。我們將FY20/21E 凈利潤預測下調6%/4%，並把目標價從5.40 港元下調至4.60 港元。 學生人數低於預期。集團公佈截止2019 年9 月1 日的學生人數爲60,116，較截止2018 年9 月1 日的51,520 人增長17%，低於集團的目標人數62,000-63,000，也低於我們預測的62,516 人4%。 低於預期的原因。我們認爲低於預期的原因有二﹕（1）揭陽及濰坊學校分別於新學年上調了學費約30%（從小學到高中）及22-24%（初中及高中），使學生人數保持平淡。（2）受到部份建築工程延誤影響，東莞光明分校人數持平。另一方面，雖然東莞光正學校高中學費增加了42%，但學生人數較我們預期好。 集團於四川巴中多了一所新學校，並招收了500-600 名學生，表現不俗。 提高收入增速的舉措。集團計劃於下學期爭取招收更多插班生，特別是在三所新學校（佛山、雲浮、巴中）。此外，集團計劃提供更多服務（如課外活動）及提價以增加配套服務收入。 估值。我們將FY20/21E 的凈利潤下調6%/4%，以反映FY20/21E 學生人數預測下調了4%，並將目標價從5.40 港元下調至4.60 港元，基於18 倍FY20E市盈率（以前是19 倍）。我們仍然認爲集團具有強勁的內生增長潛力，原因是廣東省爲主的擴張策略，及現有學校及新學枚的目標最大容量（129.370 人）相當於現時學生人數的115%。催化劑﹕（1）學生人數及學費增長優於預期﹔風險﹕（1）政策﹔（2） 學生人數及學費增長低於預期﹔（3）教師成本大幅上升。