事件：8 月30 日，公司公佈2019 年半年報，公司2019H1 營收4.69 億（+19.22%），歸母淨利潤6903.52 萬（+1.61%），毛利率48.57%（-1.00pcts），淨利率16.17%（-1.98pcts）。 投資要點： 聚焦軍工電子，多項業務共同發展 2019H1 營收4.69 億（+19.22%），歸母淨利潤6903.52 萬（+1.61%）；公司聚焦軍工電子行業，業務梳理爲6 大類（按照營收降序）：嵌入式實時信息處理業務營收1.60 億（17.07%），存儲類產品營收0.90 億（+58.80%），高精度微波/毫米波成像探測雷達業務營收0.80 億（+197.29%），微波組件、射頻信道設備營收0.75 億（+39.50%），複雜電磁環境測試/驗證與評估業務營收0.23 億（-18.99%）和北斗衛星導航接收機業務營收0.18 億（-34.51%）。 ① 軍用特種雷達小批量供貨，車載毫米波成重要增長點。 軍用雷達方面，公司依託子公司理工雷科在新體制雷達系統、雷達高速實時信號處理、全頻段相控陣、雷達測試仿真方向均有領先的技術積累和豐富的工程經驗，相繼定型了兩種特種雷達並進入小批量生產；在民用雷達方面，公司自主研發的毫米波汽車雷達被百度阿波羅計劃、比亞迪Dlink 計劃相繼列爲國內唯一合作廠商，其中804T6 型毫米波汽車前防撞雷達和SRR402T6 型角雷達已經獲得數萬套批量訂單，成爲公司重要增長點。 ② 軍用加固存儲陣列取得突破，SSD 業務迎來爆發2019H1 存儲類業務實現營收0.90 億（+58.80%），子公司西安奇維基於自主研發的、支持數據加解密的SSD 控制芯片，涉及軍用、工業和消費類產品，爲黨政軍的計算機提供安全數據存儲解決方案，其中公司研製的全國產化自主可控光纖通道存儲陣列列入《軍用關鍵軟硬件自主可控產品名錄》，在某型號中取得突破，受益軍工信息化持續推進，未來武器裝備對軍用存儲器需求有望逐步提升，同時低端消費類SSD 逐步實現國產替代，公司存儲器業務迎來快速增長。 ③ 聯合東方聯星，進一步拓展北斗導航業務空間2019 年4 月20 日公司與中國兵器工業集團有限公司下屬公司北京東方聯星科技有限公司以及合肥新經濟產業發展投資有限公司合作，設立北方雷科衛星導航科技有限公司，本次設立子公司是公司在北斗導航領域的重要佈局，標誌着切入兵器北斗產業，未來公司北斗導航業務比重將繼續提升 綜合毛利率48.57%，淨利潤增速低於營收增速 公司2019H1 綜合毛利率爲58.57%，整體維持合理區間（2016-2018 年綜合毛利率區間爲43.80%-51.15%）。 我們認爲，公司綜合毛利率長期維持較高水平主要原因是：公司主要產品及服務屬於軍工行業，產品具有高毛利率特徵，同時公司通過外延式收購理工雷科、西安奇維和成都愛科特核心技術自主可控，產品擁有較強市場競爭力。 2019H1 公司歸母淨利潤6903.52 萬（+1.61%），增速顯著低於公司2019H1 營收增速（+19.22%），主要是公司銷售規模擴大，營業成本和銷售費用提升，同時公司由於購買理財產品利息減少，貸款利息增加，2019H1 財務費用爲744.73 萬（+190.12%），較2018H1 財務費用-826.36 萬出現較大提升，一定程度上壓縮了公司淨利潤。 擬收購西安恒達及江蘇恒達，完善產業鏈佈局2019 年1 月26 日，公司擬通過向交易對方發行股份、可轉換債券及支付現金相結合的方式以6.25 億購買西安恒達及江蘇恒達100%股權，同時，公司擬向不超過10 名特定投資者非公開發行股份及可轉換債券募集配套資金不超過3.97 億。西安恒達主要從事微波產品的研發、生產及銷售，江蘇恒達爲西安恒達配套生產相關微波產品，恒達微波先後參與了“天宮一號”，“天宮二號”，“貨運飛船”和“嫦娥探月工程”等國家重大航空航天項目的研製生產任務，獲得“神舟五號飛船重要研製配套單位”稱號。根據交易預案2019 年、2020年、2021 年三年西安恒達及江蘇恒達淨利潤合計承諾數分別不低於4000 萬元、5200 萬元、6500 萬元。公司深耕軍工電子領域多年，若本次收購完成將有利於公司產業佈局。 投資建議 我們認爲，隨着公司雷達訂單放量以及軍用存儲硬盤需求提升，公司業績有望持續提升。我們預計2019-2021 年營業收入分別爲11.94 億，14.39 億和17.42 億，歸母淨利潤分別爲1.66 億，2.09 億和2.65 億，EPS 分別爲0.15 元，0.19 元和0.25 元，當前股價分別對應40.33 倍，31.84 倍和24.2 倍PE；假設收購西安恒達及江蘇恒達完成，將增厚公司業績，根據雷科防務與收購標的（西安恒達及江蘇恒達）的業績承諾，2019 年、2020 年、2021 年標的公司（西安恒達及江蘇恒達合併）淨利潤承諾數分別不低於4000萬、5200 萬、6500 萬；根據公司公告，本次擬以發行股份支付交易對價11375.00 萬元，直接發行股份的數量爲20681817 股；擬以發行可轉換債券支付交易對價28374.99 萬元。我們僅考慮發行股份後的股本，進行EPS 攤銷測算，2019-2021 年EPS 爲0.19 元 ，0.24 元和0.30 元，當前股價分別對應31.84 倍，25.21 倍和20.16 倍PE。 風險提示：收購不確定性風險，民品推進不及預期風險，業務整合風險。