2018 年核心净利低于我们预期。总收入同比增长20.0%到94.05 亿港元。核心净利同比增13.1%到15.62 亿港元。
总收入将快速增长。合约销售将维持加快增长。在2018 年，合约销售达到120.259 亿港元，同比增长39.3%。2019 年销售目标达到160 亿港元，预示33.0%的同比增长。另外，经常性收入很有可能延续快速扩张趋势。
我们预计高水平的毛利率和健康的杠杆比率。公司加权平均单位土地成本为人民币418.4元每平米，2018 年销售均价的5.7%。低的单位土地成本保障毛利率并帮助形成运营现金净流入，因而，降低了资金压力，特别是在货币环境将收紧的时候。我们也认为净资产负债率在2019-2021 年低于70.0%。
由于我们下调了核心净利，我们将目标价从3.06 港元下调至2.60 港元，相当于较6.22 港元的2019 年每股净资产有58%的折让，也分别相当于10.6 倍2019 年核心市盈率和0.8倍2019 年市净率。我们维持“买入”。风险：1）低于预期的物业销售；2）商业地产运营的不确定性。
2018 年核心淨利低於我們預期。總收入同比增長20.0%到94.05 億港元。核心淨利同比增13.1%到15.62 億港元。
總收入將快速增長。合約銷售將維持加快增長。在2018 年，合約銷售達到120.259 億港元，同比增長39.3%。2019 年銷售目標達到160 億港元，預示33.0%的同比增長。另外，經常性收入很有可能延續快速擴張趨勢。
我們預計高水平的毛利率和健康的槓桿比率。公司加權平均單位土地成本為人民幣418.4元每平米，2018 年銷售均價的5.7%。低的單位土地成本保障毛利率並幫助形成運營現金淨流入，因而，降低了資金壓力，特別是在貨幣環境將收緊的時候。我們也認為淨資產負債率在2019-2021 年低於70.0%。
由於我們下調了核心淨利，我們將目標價從3.06 港元下調至2.60 港元，相當於較6.22 港元的2019 年每股淨資產有58%的折讓，也分別相當於10.6 倍2019 年核心市盈率和0.8倍2019 年市淨率。我們維持“買入”。風險：1）低於預期的物業銷售；2）商業地產運營的不確定性。
