事件
营业收入同比增长57%，净利润增长95%，扣非利润大幅下滑
公司上半年营业收入亿元97.59，同比增长57%，归母净利润3.39亿元，同比增长95%，扣非后归母净利润0.2 亿元，同比降低86.16%。公司生产经营稳健，上半年生产电积铜1.76 万吨，同比增长8.63%。SMCO 铜钴生产线技改项目已经进入土建安装施工阶段。氢氧化钴一期（3000 吨钴金属量/年）生产线工程已顺利竣工，并进入调试阶段。奥尼金矿复产工作稳步推进，自2018年6 月7 号矿井顺利出矿以来，各项复产工作正有条不紊地进行。
2019 年上半年开采黄金矿石量约8678 吨，实现黄金销售16 公斤。
随着奥尼金矿逐步完成复产工作并实现达产，奥尼金矿将成为公司重要的盈利增长点。
简评
上半年铜价压制利润，钴和黄金项目蓄势待发
2019 年上半年公司归属于上市公司股东净利润大幅增加主要是由于投资收益增加较多，2019 年6 月公司将子公司达孜鹏欣51%股权出售，实现3.95 亿元增值收益。而受铜价下跌及外购矿使用比例上升影响，阴极铜成本有所上升，造成扣非后归母净利润大幅下降。上半年公司完成氢氧化钴产线建设进入试生产，南非奥尼金矿复产产量也在逐步提高。公司将从完全依赖SMCO 铜矿项目盈利转为铜钴金多线并行，盈利能力大幅增强，抗风险能力显著提高。
公司上半年阴极铜产能1.76 万吨，板块实现营业收入7.2 亿元，占总营收仅7.4%，但其毛利润贡献率接近100%，公司盈利十分依赖矿产铜业务。而上半年铜价均价6100 美元/吨，同比下滑11%。铜价下跌导致板块毛利润率下滑明显，从而影响公司整体盈利。公司上半年毛利润2.64 亿元，同比下滑31%，这也是扣非后利润下滑的主要原因。由于刚果（金）希图鲁铜矿储量的下降，公司从2018 年开始积极发展钴和黄金业务。公司通过在SMCO 新建氢氧化钴一期生产线项目，报告期内氢氧化钴一期（3000 吨钴金属量/年）生产线工程已顺利竣工，并进入调试阶段。除此之外，公司未来重要业绩增长点在南非奥尼金矿的复产项目，奥尼金矿资源储量丰富约501.74 吨，黄金品位较高，平均品位约7.04 克/吨。上半年公司旗下的南非奥尼金矿资产顺利实现复产， 金矿开采量8678 吨矿石，已实现黄金销售16 公斤。预计2019 年可实现黄金产量700 公斤，随着复产的逐步推进，至2023 年奥尼金矿满产可实现11.74 吨年产量，带来11.22 亿元的毛利润。
公司在稳定矿业生产的同时，不断加强上游资源储备和下游新能源、贸易等业务部署。公司从刚果（金）国家矿业公司获得了PE1078 地块25 年的租赁开发权，矿权区总面积184km，铜品位0.5～3.5%，钴品位0.1～1%，初步预计有50 万吨金属铜资源储量及10 万吨的金属钴资源储量。距离现有铜钴生产基地大概35km，可以充分利用现有基地生产条件。同时，公司认购澳大利亚CLean TeQ 公司16.17%的股份，旗下Sunrise 镍钴钪项目是世界上最大钪矿项目及镍钴品位较高的镍钴矿床之一，钪储量1.92 万吨；钴储量13.2 万吨，品位0.13%。
该矿山提前与当升科技签订五年包销协议，锁定约20%的硫酸钴和硫酸镍产量。目前项目已顺利完成确定性可行性研究报告（DFS）。2019 年7 月，公司意向作价2.04 亿元收购雪银矿业51%股权，该公司持有新疆彩花沟含铜黄铁矿资产，2018 年实现营业收入1.75 亿元，净利润为3678.7 万元。贸易业务方面，2019 年上半年公司实现贸易额88.87 亿元，同比增长68.54%。贸易品种除主营业务阴极铜、白银、铝以外，还增加了橡胶、锡、锰、铬等多个品种，贸易规模显著增大，并形成了稳定的客户群。公司积极搭建新能源业务平台，参股设立的上海鹏珀新能源发展有限公司将围绕三元动力锂电池正极材料产业链的整体布局。通过布局上下游产业，结合传统业务与新兴业务，将进一步丰富公司业务，大幅提升抗风险能力，创造更多利润增长点。
我们预计公司2019 年到2021 年的营收分别为172.26 亿元、192.62 亿元和219.41 亿元，同比增长22.1%、11.6%和13.9%；实现归母净利润4.56 亿元、5.36 亿元和8.76 亿元，同比增长129.8%、17.6%和63.3%；每股EPS 分别为0.22 元、0.25 元和0.41 元。每股净资产分别为2.77 元、3.03 元和3.44 元。2019 年到2020 年的对应PE 分别为23.71 倍、20.16 倍和12.35 倍， PB 分别为1.9 倍、1.7 倍和1.5 倍。考虑到铜钴行业供给缩减，价格有望企稳反弹，公司有色多元业务开始发力，给予公司增持评级，2019 年25 倍PE 估值，6 个月目标价5.5元。
风险分析
需求不振导致铜价下行，现阶段公司业务盈利仍然依赖希图鲁铜矿。
氢氧化钴产线投产不顺，影响后期产量爬产。
刚果（金）出台严苛政策，导致公司经营受损。
事件
營業收入同比增長57%，淨利潤增長95%，扣非利潤大幅下滑
公司上半年營業收入億元97.59，同比增長57%，歸母淨利潤3.39億元，同比增長95%，扣非後歸母淨利潤0.2 億元，同比降低86.16%。公司生產經營穩健，上半年生產電積銅1.76 萬噸，同比增長8.63%。SMCO 銅鈷生產線技改項目已經進入土建安裝施工階段。氫氧化鈷一期（3000 噸鈷金屬量/年）生產線工程已順利竣工，並進入調試階段。奧尼金礦復產工作穩步推進，自2018年6 月7 號礦井順利出礦以來，各項復產工作正有條不紊地進行。
2019 年上半年開採黃金礦石量約8678 噸，實現黃金銷售16 公斤。
隨着奧尼金礦逐步完成復產工作並實現達產，奧尼金礦將成爲公司重要的盈利增長點。
簡評
上半年銅價壓制利潤，鈷和黃金項目蓄勢待發
2019 年上半年公司歸屬於上市公司股東淨利潤大幅增加主要是由於投資收益增加較多，2019 年6 月公司將子公司達孜鵬欣51%股權出售，實現3.95 億元增值收益。而受銅價下跌及外購礦使用比例上升影響，陰極銅成本有所上升，造成扣非後歸母淨利潤大幅下降。上半年公司完成氫氧化鈷產線建設進入試生產，南非奧尼金礦復產產量也在逐步提高。公司將從完全依賴SMCO 銅礦項目盈利轉爲銅鈷金多線並行，盈利能力大幅增強，抗風險能力顯著提高。
公司上半年陰極銅產能1.76 萬噸，板塊實現營業收入7.2 億元，佔總營收僅7.4%，但其毛利潤貢獻率接近100%，公司盈利十分依賴礦產銅業務。而上半年銅價均價6100 美元/噸，同比下滑11%。銅價下跌導致板塊毛利潤率下滑明顯，從而影響公司整體盈利。公司上半年毛利潤2.64 億元，同比下滑31%，這也是扣非後利潤下滑的主要原因。由於剛果（金）希圖魯銅礦儲量的下降，公司從2018 年開始積極發展鈷和黃金業務。公司通過在SMCO 新建氫氧化鈷一期生產線項目，報告期內氫氧化鈷一期（3000 噸鈷金屬量/年）生產線工程已順利竣工，並進入調試階段。除此之外，公司未來重要業績增長點在南非奧尼金礦的復產項目，奧尼金礦資源儲量豐富約501.74 噸，黃金品位較高，平均品位約7.04 克/噸。上半年公司旗下的南非奧尼金礦資產順利實現復產， 金礦開採量8678 噸礦石，已實現黃金銷售16 公斤。預計2019 年可實現黃金產量700 公斤，隨着復產的逐步推進，至2023 年奧尼金礦滿產可實現11.74 噸年產量，帶來11.22 億元的毛利潤。
公司在穩定礦業生產的同時，不斷加強上游資源儲備和下游新能源、貿易等業務部署。公司從剛果（金）國家礦業公司獲得了PE1078 地塊25 年的租賃開發權，礦權區總面積184km，銅品位0.5～3.5%，鈷品位0.1～1%，初步預計有50 萬噸金屬銅資源儲量及10 萬噸的金屬鈷資源儲量。距離現有銅鈷生產基地大概35km，可以充分利用現有基地生產條件。同時，公司認購澳大利亞CLean TeQ 公司16.17%的股份，旗下Sunrise 鎳鈷鈧項目是世界上最大鈧礦項目及鎳鈷品位較高的鎳鈷礦牀之一，鈧儲量1.92 萬噸；鈷儲量13.2 萬噸，品位0.13%。
該礦山提前與當升科技簽訂五年包銷協議，鎖定約20%的硫酸鈷和硫酸鎳產量。目前項目已順利完成確定性可行性研究報告（DFS）。2019 年7 月，公司意向作價2.04 億元收購雪銀礦業51%股權，該公司持有新疆彩花溝含銅黃鐵礦資產，2018 年實現營業收入1.75 億元，淨利潤爲3678.7 萬元。貿易業務方面，2019 年上半年公司實現貿易額88.87 億元，同比增長68.54%。貿易品種除主營業務陰極銅、白銀、鋁以外，還增加了橡膠、錫、錳、鉻等多個品種，貿易規模顯著增大，並形成了穩定的客戶羣。公司積極搭建新能源業務平臺，參股設立的上海鵬珀新能源發展有限公司將圍繞三元動力鋰電池正極材料產業鏈的整體佈局。通過佈局上下游產業，結合傳統業務與新興業務，將進一步豐富公司業務，大幅提升抗風險能力，創造更多利潤增長點。
我們預計公司2019 年到2021 年的營收分別爲172.26 億元、192.62 億元和219.41 億元，同比增長22.1%、11.6%和13.9%；實現歸母淨利潤4.56 億元、5.36 億元和8.76 億元，同比增長129.8%、17.6%和63.3%；每股EPS 分別爲0.22 元、0.25 元和0.41 元。每股淨資產分別爲2.77 元、3.03 元和3.44 元。2019 年到2020 年的對應PE 分別爲23.71 倍、20.16 倍和12.35 倍， PB 分別爲1.9 倍、1.7 倍和1.5 倍。考慮到銅鈷行業供給縮減，價格有望企穩反彈，公司有色多元業務開始發力，給予公司增持評級，2019 年25 倍PE 估值，6 個月目標價5.5元。
風險分析
需求不振導致銅價下行，現階段公司業務盈利仍然依賴希圖魯銅礦。
氫氧化鈷產線投產不順，影響後期產量爬產。
剛果（金）出臺嚴苛政策，導致公司經營受損。
