圖書主業中教育出版欣欣向榮，渡邊淳一海外版權作品具備引爆潛能。公司自2015 年借殼上市後超額完成3 年業績承諾，營業利潤率亦穩步提升。細分業務毛利率層面，公司一般圖書業務較借殼上市前毛利率雖略有下滑，但持續穩定在28%左右；教材、教輔業務毛利率在借殼上市前後均保持穩增，2017年較2011 年累計增長近14 個百分點；自有版權資產層面，公司積累勢能放大，作者隊伍群星雲集。特別是海外文學作品，公司成功簽下渡邊淳一全品種全版權，逐漸形成以渡邊圖書、渡邊文學館爲中心的日本圖書、版權集群，渡邊作品圍繞都市情愛爲主題，具備持續引爆動能。 加大線下主題書店建設運營，有望帶動圖書發行和周邊消費。行業層面，在全民閱讀浪潮下，實體書店也擺脫了負增長態勢，實現了2.33%的同比增速。 我們認爲，實體書店“主題化、概念化”開發運營，有望繼續帶動線下渠道回暖。公司旗下主題書店包含“涵泳·複合閱讀空間”、棧橋書店等，並與噹噹、京東聯合拓展BCmix 主題書店，而“共享書亭”則將共享概念與全民閱讀完美融合。復刻誠品書店的經營模式，公司主題書店在租金、餐飲、購物等衍生業務的外溢想象空間較大。 版權資產邁入影視化開發階段，預將實現IP 多維渠道變現、互補。公司前期收購悅讀紀51%股權，開啓女性文學IP 影視化開發之路；人氣小說《如果不遇江少陵》、《打火機與公主裙》、《聽說你喜歡我》即將啓動影視化項目，有望帶動新的銷售高潮。公司還於2016 年6 月成立影視文化子公司，目前已累計參與投資影視項目達9 個，下一步將加大自有版權影視劇產品開發，向影視製作和IP 孵化公司轉型。 參股投資喜馬拉雅FM，以有聲圖書助力內容傳播與變現。公司於2016 年6月出資6000 萬元間接投資喜馬拉雅FM，獲得1.45%股權。喜馬拉雅FM 是國內發展最快、規模最大的在線移動音頻分享電臺，是移動互聯網音頻生態系統的構建者和領軍者。公司與喜馬拉雅簽署戰略合作協議，並投資設立匠聲網絡，依託公司優質的美食、健康、少兒、人文等內容資源，有望深度開發有聲圖書市場。 盈利預測：我們預計公司2018-2020 年分別實現歸母淨利潤3.75/4.42/5.31 億元，對應EPS 分別爲0.53/0.63/0.76 元；按2018 年6 月8 日收盤價8.65 元爲基，對應2018-2020 年PE分別爲16/14/11 倍，而同行業可比公司2018 年估值中樞爲17 倍。鑑於公司圖書出版、發行主業挺拔，且優質版權資源加速積累，同時新業態、新媒體快速發展，相關項目推進加速，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。 風險提示：業務擴張引致的管理風險；市場競爭加劇、圖書原材料價格波動風險；新增折舊影響業績的風險；稅收優惠政策變化風險。