圖書主業中教育出版欣欣向榮,渡邊淳一海外版權作品具備引爆潛能。公司自2015 年借殼上市後超額完成3 年業績承諾,營業利潤率亦穩步提升。細分業務毛利率層面,公司一般圖書業務較借殼上市前毛利率雖略有下滑,但持續穩定在28%左右;教材、教輔業務毛利率在借殼上市前後均保持穩增,2017年較2011 年累計增長近14 個百分點;自有版權資產層面,公司積累勢能放大,作者隊伍群星雲集。特別是海外文學作品,公司成功簽下渡邊淳一全品種全版權,逐漸形成以渡邊圖書、渡邊文學館爲中心的日本圖書、版權集群,渡邊作品圍繞都市情愛爲主題,具備持續引爆動能。 加大線下主題書店建設運營,有望帶動圖書發行和周邊消費。行業層面,在全民閱讀浪潮下,實體書店也擺脫了負增長態勢,實現了2.33%的同比增速。 我們認爲,實體書店“主題化、概念化”開發運營,有望繼續帶動線下渠道回暖。公司旗下主題書店包含“涵泳·複合閱讀空間”、棧橋書店等,並與噹噹、京東聯合拓展BCmix 主題書店,而“共享書亭”則將共享概念與全民閱讀完美融合。復刻誠品書店的經營模式,公司主題書店在租金、餐飲、購物等衍生業務的外溢想象空間較大。 版權資產邁入影視化開發階段,預將實現IP 多維渠道變現、互補。公司前期收購悅讀紀51%股權,開啓女性文學IP 影視化開發之路;人氣小說《如果不遇江少陵》、《打火機與公主裙》、《聽說你喜歡我》即將啓動影視化項目,有望帶動新的銷售高潮。公司還於2016 年6 月成立影視文化子公司,目前已累計參與投資影視項目達9 個,下一步將加大自有版權影視劇產品開發,向影視製作和IP 孵化公司轉型。 參股投資喜馬拉雅FM,以有聲圖書助力內容傳播與變現。公司於2016 年6月出資6000 萬元間接投資喜馬拉雅FM,獲得1.45%股權。喜馬拉雅FM 是國內發展最快、規模最大的在線移動音頻分享電臺,是移動互聯網音頻生態系統的構建者和領軍者。公司與喜馬拉雅簽署戰略合作協議,並投資設立匠聲網絡,依託公司優質的美食、健康、少兒、人文等內容資源,有望深度開發有聲圖書市場。 盈利預測:我們預計公司2018-2020 年分別實現歸母淨利潤3.75/4.42/5.31 億元,對應EPS 分別爲0.53/0.63/0.76 元;按2018 年6 月8 日收盤價8.65 元爲基,對應2018-2020 年PE分別爲16/14/11 倍,而同行業可比公司2018 年估值中樞爲17 倍。鑑於公司圖書出版、發行主業挺拔,且優質版權資源加速積累,同時新業態、新媒體快速發展,相關項目推進加速,首次覆蓋,給予公司“推薦”評級。 風險提示:業務擴張引致的管理風險;市場競爭加劇、圖書原材料價格波動風險;新增折舊影響業績的風險;稅收優惠政策變化風險。
城市传媒(600229)深度研究报告:版权资产势能引爆潜力巨大 线下主题书店、跨媒体延伸亮点纷呈
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