投資要點： 新聞/公告。鐵龍物流發佈2019 年中報，上半年公司營業收入77.71 億元，同比增長1.29%；實現歸母淨利潤2.66 億元，同比略減4.30%；扣非歸母淨利潤2.53 億元，同比略減2.59%；基本每股收益0.204 元，加權平均ROE 爲4.58%。業績低於預期10%左右。 上半年運雜費下浮，臨港物流毛利減少，成爲利潤增長最大阻力。4 月份鐵總要求瀋陽局發往哈爾濱局管內的金屬礦石運費下調不超過30%，公司運費按要求下浮，並積極應對，抓住“公轉鐵”政策實施窗口，提升了區域內大宗貨物鐵路運輸佔比。報告期內沙鮁鐵路到髮量合計完成2625.27 萬噸，同比增長2.46%；受益其他物流業務收入增長等，鐵路貨運及臨港物流業務板塊實現收入11.59 億元，同比增長8.02%。但運費下浮直接影響毛利，使得該板塊毛利僅2.10 億元，同比減少4.49%，毛利率同比下降2.37 個百分點。 交通部繼續推進多式聯運，特種箱同比增長35%。推廣多式聯運是國家交通運輸發展戰略的一部分。 2017 年，交通部等十八個部門聯合發文鼓勵開展多式聯運工作。公司經營的鐵路特種集裝箱運輸物流業務，作爲公司戰略性核心業務板塊，是多式聯運的重要環節。報告期內總計完成發送量73.89 萬TEU，同比增長34.66%；實現收入8.09 億元，同比增長37.62%；實現毛利1.63 億元，同比增長22.81%。 委託加工貿易及客運等維穩發展。報告期內委託加工貿易業務實現銷售收入55.08 億元，同比減少3.12%；通過加強運營成本管理，實現毛利1.10 億元，同比增加2560 萬元，但另一方面，委託加工業務運雜費增加，造成銷售費用有所增加。鐵路客運業務基本保持平穩，實現營業收入0.22 億元，同比增長0.06%；板塊毛利率53.31%，同比略減0.40 個百分點。房地產業務實現收入2.23 億元，較上年同期減少19.39%；實現毛利0.52 億元，同比減少7.62%。 未來繼續關注特種箱業務上量，及沙鮁線發運量增長。鐵路特種集裝箱運輸業務作爲公司戰略性核心業務板塊，隨着新箱的逐步投放，業務規模還有很大提升空間。沙鮁線是公司核心資產，鐵路貨運及臨港物流業務貢獻了最多的毛利，運價下浮邊際影響短期釋放，“公轉鐵”政策東風不減，未來關注運量增長。 下調盈利預測，維持“增持”評級。考慮到上半年公司運費有所下調，我們重新測算公司未來盈利情況，下調盈利預測，預計2019-2021 年歸母淨利潤分別爲5.14 億元、5.79 億元、6.63 億元（原預測5.85 億元、6.67 億元、7.84 億元），對應現股價PE 分別15 倍、14 倍、12 倍，股價回落至估值偏低位置，維持“增持”評級。 風險提示：特種箱及沙鮁線上量不及預期