我们的 观点：公司上半年业绩出色，核心净利润大幅增长509%，主要由交付结构变化导致。公司下半年将推出济南、上海、佛山等多个全新项目，推盘节奏加快，预计全年420 亿目标实现压力不大。上半年公司成功错峰拿地，在5 月以前拿地保持保守，避开了土地市场的火爆时段，6 月以来公司抓住窗口转而积极获取土储，1 至7 月已补充了充足货量（389 万平米），为销售规模的持续增长提供基础。公司的当前股价对应2018 年PE 为4.5 倍，股息收益率为4.5%。
2019 年中期符合预期：2019 年上半年，公司实现营业收入175 亿港元（下同），同比增长150%。毛利润为72 亿港元，同比增长198%，毛利率为42.4%，同比增长6.8 个百分点。核心净利润为38 亿港元，同比大幅增长509%，核心净利率为21.6%，同比增长12.7 个百分点。公司上半年业绩靓丽，主要源于货值和利润率较高的香港龙誉项目上半年实现结转（结转78 亿元人民币，占总结转金额的比例达到54%），整体符合预期。
下半年加大推货力度：2019 年上半年公司实现合约销售金额和销售面积199亿元人民币和113 万平米，分别同比下降17%和15%。合约销售均价为17564元/平米，同比下降3%。截至上半年，相较全年420 亿目标公司的销售完成度为47%，公司下半年推货占全年60%，计划将推出8 个新盘，全年目标大概率完成。公司上半年合约销售金额按区域分布，长三角、珠三角、西南、其他地区和香港分别占39%、12%、14%、33%和2%。
近两月积极拿地：2019 年上半年，公司共新增了位于深圳、苏州、香港、佛山的4 幅土地，合计建筑面积为255 万平米，权益面积为139 万平米，权益比例为54.5%，权益土地款为141 亿元人民币，平均新增土地成本为10144元/平米（含香港）。7 月公司抓住土地市场窗口，加大投资力度，在昆明和泰安获取两个项目，新增建筑面积134 万平米。截至2019H1，公司的总土地储备为2189 万平米，整体平均土地成本为6497 元/平米。土地储备按区域划分，长三角、珠三角、西南、其他地区和境外分别占13%、19%、38%、28%和2%。
风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、市场流动性收紧、合约销售不及预期、人民币大幅贬值
我們的 觀點：公司上半年業績出色，核心淨利潤大幅增長509%，主要由交付結構變化導致。公司下半年將推出濟南、上海、佛山等多個全新項目，推盤節奏加快，預計全年420 億目標實現壓力不大。上半年公司成功錯峯拿地，在5 月以前拿地保持保守，避開了土地市場的火爆時段，6 月以來公司抓住窗口轉而積極獲取土儲，1 至7 月已補充了充足貨量（389 萬平米），爲銷售規模的持續增長提供基礎。公司的當前股價對應2018 年PE 爲4.5 倍，股息收益率爲4.5%。
2019 年中期符合預期：2019 年上半年，公司實現營業收入175 億港元（下同），同比增長150%。毛利潤爲72 億港元，同比增長198%，毛利率爲42.4%，同比增長6.8 個百分點。核心淨利潤爲38 億港元，同比大幅增長509%，核心淨利率爲21.6%，同比增長12.7 個百分點。公司上半年業績靚麗，主要源於貨值和利潤率較高的香港龍譽項目上半年實現結轉（結轉78 億元人民幣，佔總結轉金額的比例達到54%），整體符合預期。
下半年加大推貨力度：2019 年上半年公司實現合約銷售金額和銷售面積199億元人民幣和113 萬平米，分別同比下降17%和15%。合約銷售均價爲17564元/平米，同比下降3%。截至上半年，相較全年420 億目標公司的銷售完成度爲47%，公司下半年推貨佔全年60%，計劃將推出8 個新盤，全年目標大概率完成。公司上半年合約銷售金額按區域分佈，長三角、珠三角、西南、其他地區和香港分別佔39%、12%、14%、33%和2%。
近兩月積極拿地：2019 年上半年，公司共新增了位於深圳、蘇州、香港、佛山的4 幅土地，合計建築面積爲255 萬平米，權益面積爲139 萬平米，權益比例爲54.5%，權益土地款爲141 億元人民幣，平均新增土地成本爲10144元/平米（含香港）。7 月公司抓住土地市場窗口，加大投資力度，在昆明和泰安獲取兩個項目，新增建築面積134 萬平米。截至2019H1，公司的總土地儲備爲2189 萬平米，整體平均土地成本爲6497 元/平米。土地儲備按區域劃分，長三角、珠三角、西南、其他地區和境外分別佔13%、19%、38%、28%和2%。
風險提示：宏觀經濟增長放緩、行業限制政策加嚴、市場流動性收緊、合約銷售不及預期、人民幣大幅貶值
