业绩符合预期。中国信达发布2019 年中期业绩。总收入达到533 亿元人民币，同比下滑2.7%。归母净利润达到86.9 亿元，同比上涨0.8%。基本每股收益达到0.23 元。公司传统类不良资产净额同比增速4.5%，2018 年中期同比增速为65%，2018 年末同比增速为27%；公司重组类不良资产净额同比增速-6.22%，2018 年中期同比增速为10%，2018 年末同比增速为0.3%。传统类不良资产处置收益率为15.9%，2018 年中期为17.4%，2018 年全年为15.5%；重组类不良资产处置收益率为8.5%，2018 年中期为8.1%， 2018 年全年为8.4%。
2019 年中期公司收购重组类不良资产减值比率为2.18%，2018 年中期为2.23%，2018 年末为3.13%；拨备覆盖率为209%，2018 年中期为210%，2018 年末为180%。公司核心一级资本充足率和总资本充足率由2018 年末的10.2%和16.0%稳定在10.4%和16.0%。
核心业务面临挑战。 就传统类不良资产管理业务而言，经济下行压力将影响公司不良资产的处置速度和处置收益率，不利于其盈利情况和资本质量的改善，进而限制其收购不良资产的能力。 就重组类不良资产管理业务而言，由于房地产相关业务占比较高，政府对地产融资的限制和按揭利率的指导可能会影响公司的重组类不良资产管理业务。此外，经济增速的放缓也会使得资产质量风险和拨备压力进一步上升。
估值承压。继6 月10 日央行通过提供信用风险缓释工具为锦州银行发行的同业存单提供增信后，7 月28 日中国工商银行金融资产投资公司、信达资产管理公司和长城资产管理公司宣布签署股权转让协议收购锦州银行股份。交易完成后，三家机构合计拥有该银行25％的股份，其中信达拥有6.49％的股份。锦州银行是辽宁省的一家城市商业银行，截至2018 年上半年末总资产为7,480 亿元。由于其先前的审计师辞职，它未能披露其2018 年的最新财务报表，而在此前，自2018 年5 月以来，它已经三次更换审计师。根据其披露的2018 年上半年业绩，制造业、采矿业及批发与零售业等高风险行业贷款在总贷款中占比高达63％，而零售贷款占比仅为4％。这导致其资本实力和资本质量承压，不良贷款率和逾期贷款率分别为1.26％和3％，核心一级资本充足率仅为7.95％。虽然此次收购对信达的直接影响很小，但市场仍然担忧公司将继续参与问题金融机构的重组，从而压制公司估值。
下调至增持。我们维持2019 年每股盈利预测为人民币0.30 元（同比增长3.6%），2020 年为人民币0.32 元（同比增长5.2%），2021 年为人民币0.34 元（同比增长7.3%）。目前信达股价对应0.37 倍的2019 年PB。我们下调公司2019 年目标PB 至0.45 倍，并将目标价由2.58 港币下调至1.90 港币。对应19.5%的上行空间，我们下调评级至增持。
業績符合預期。中國信達發佈2019 年中期業績。總收入達到533 億元人民幣，同比下滑2.7%。歸母淨利潤達到86.9 億元，同比上漲0.8%。基本每股收益達到0.23 元。公司傳統類不良資產淨額同比增速4.5%，2018 年中期同比增速爲65%，2018 年末同比增速爲27%；公司重組類不良資產淨額同比增速-6.22%，2018 年中期同比增速爲10%，2018 年末同比增速爲0.3%。傳統類不良資產處置收益率爲15.9%，2018 年中期爲17.4%，2018 年全年爲15.5%；重組類不良資產處置收益率爲8.5%，2018 年中期爲8.1%， 2018 年全年爲8.4%。
2019 年中期公司收購重組類不良資產減值比率爲2.18%，2018 年中期爲2.23%，2018 年末爲3.13%；撥備覆蓋率爲209%，2018 年中期爲210%，2018 年末爲180%。公司核心一級資本充足率和總資本充足率由2018 年末的10.2%和16.0%穩定在10.4%和16.0%。
核心業務面臨挑戰。 就傳統類不良資產管理業務而言，經濟下行壓力將影響公司不良資產的處置速度和處置收益率，不利於其盈利情況和資本質量的改善，進而限制其收購不良資產的能力。 就重組類不良資產管理業務而言，由於房地產相關業務佔比較高，政府對地產融資的限制和按揭利率的指導可能會影響公司的重組類不良資產管理業務。此外，經濟增速的放緩也會使得資產質量風險和撥備壓力進一步上升。
估值承壓。繼6 月10 日央行通過提供信用風險緩釋工具爲錦州銀行發行的同業存單提供增信後，7 月28 日中國工商銀行金融資產投資公司、信達資產管理公司和長城資產管理公司宣佈簽署股權轉讓協議收購錦州銀行股份。交易完成後，三家機構合計擁有該銀行25％的股份，其中信達擁有6.49％的股份。錦州銀行是遼寧省的一家城市商業銀行，截至2018 年上半年末總資產爲7,480 億元。由於其先前的審計師辭職，它未能披露其2018 年的最新財務報表，而在此前，自2018 年5 月以來，它已經三次更換審計師。根據其披露的2018 年上半年業績，製造業、採礦業及批發與零售業等高風險行業貸款在總貸款中佔比高達63％，而零售貸款佔比僅爲4％。這導致其資本實力和資本質量承壓，不良貸款率和逾期貸款率分別爲1.26％和3％，核心一級資本充足率僅爲7.95％。雖然此次收購對信達的直接影響很小，但市場仍然擔憂公司將繼續參與問題金融機構的重組，從而壓制公司估值。
下調至增持。我們維持2019 年每股盈利預測爲人民幣0.30 元（同比增長3.6%），2020 年爲人民幣0.32 元（同比增長5.2%），2021 年爲人民幣0.34 元（同比增長7.3%）。目前信達股價對應0.37 倍的2019 年PB。我們下調公司2019 年目標PB 至0.45 倍，並將目標價由2.58 港幣下調至1.90 港幣。對應19.5%的上行空間，我們下調評級至增持。
