本报告导读：
中国重工为南北船第一大船舶制造集团上市公司，上市公司及控股集团资产均超千亿，两船合并资产整合仍有潜力。军舰作为大国重器，未来受益海军建设。
投资要点：
首次覆盖中国重工，目标价6.81 元，增持。公司产品包含航母、驱逐舰、潜艇等大型军舰，同时兼具民用高科技船、LNG 船等制造能力，是一家综合大型船舶制造基地。随着国防战略从内陆走向深海，大国到强国必经航母之路。公司作为南北船第一大上市平台，两船合并将提高资产质量和运营效率。我们预计公司2019-2021 年EPS0.05/0.06/0.07 元，CAGR 为18.32%，给与目标价6.81 元，增持。
海军建设周期向上，大国工匠打造航母重器。1）未来海军建设仍是军费投入重点，蓝水海军打造航母集群，船舶数量和质量需求有较大空间；2）军舰从机械化向信息化方向转变，装备升级换代附加值逐步提高；3）公司积极拓展海外军船业务，出口有潜力。
民船周期波动，公司主动去杠杆提高抗风险能力和盈利能力。1）2017年公司积极实施债转股方案，资产负债率2016-2018 年分别为68.74%，57.35%，54.78%，逐年降低财务杠杆；2）海洋工程业务去产能，重点发展科考船、破冰船、LNG 船、豪华邮轮等高附加值船型，剥离非核心业务。
小平台大集团，有望整合集团资产。1）中国重工上市公司2018 年营收444.84 亿，净资产844.36 亿。中船重工集团2016-2018 营业额为2800 亿、2782 亿、3050 亿，净资产为1237 亿、1321 亿、1431 亿。2018 年从净资产来看资产证券化率为59%，仍有较大资产整合潜力；2）两船合并渐行渐近，机构改革或有利于提高运营效率。
风险提示：新产品列装低于预期；军费增速低于预期。
本報告導讀：
中國重工爲南北船第一大船舶製造集團上市公司，上市公司及控股集團資產均超千億，兩船合併資產整合仍有潛力。軍艦作爲大國重器，未來受益海軍建設。
投資要點：
首次覆蓋中國重工，目標價6.81 元，增持。公司產品包含航母、驅逐艦、潛艇等大型軍艦，同時兼具民用高科技船、LNG 船等製造能力，是一家綜合大型船舶製造基地。隨着國防戰略從內陸走向深海，大國到強國必經航母之路。公司作爲南北船第一大上市平臺，兩船合併將提高資產質量和運營效率。我們預計公司2019-2021 年EPS0.05/0.06/0.07 元，CAGR 爲18.32%，給與目標價6.81 元，增持。
海軍建設週期向上，大國工匠打造航母重器。1）未來海軍建設仍是軍費投入重點，藍水海軍打造航母集羣，船舶數量和質量需求有較大空間；2）軍艦從機械化向信息化方向轉變，裝備升級換代附加值逐步提高；3）公司積極拓展海外軍船業務，出口有潛力。
民船週期波動，公司主動去槓桿提高抗風險能力和盈利能力。1）2017年公司積極實施債轉股方案，資產負債率2016-2018 年分別爲68.74%，57.35%，54.78%，逐年降低財務槓桿；2）海洋工程業務去產能，重點發展科考船、破冰船、LNG 船、豪華郵輪等高附加值船型，剝離非核心業務。
小平臺大集團，有望整合集團資產。1）中國重工上市公司2018 年營收444.84 億，淨資產844.36 億。中船重工集團2016-2018 營業額爲2800 億、2782 億、3050 億，淨資產爲1237 億、1321 億、1431 億。2018 年從淨資產來看資產證券化率爲59%，仍有較大資產整合潛力；2）兩船合併漸行漸近，機構改革或有利於提高運營效率。
風險提示：新產品列裝低於預期；軍費增速低於預期。
