核心观点：
2019 年上半年业绩不及预期，费用上升拖累所致
公司披露2019 年中期业绩，上半年公司实现主营业务收入人民币44.92 亿元，同比增长2.9%，归母净利润人民币8.83 亿元，同比减少6.72%，业绩表现低于我们的预期。上半年营业利润率为46%，同比下降3 个百分点。主要原因是上半年发电收入增长缓慢，但经营费用同比上升9.2%，其中包括2019 年上半年计提的81 百万元的在建工程减值损失。
2019 年上半年来风较差，售电收入增长缓慢
2019 年公司上半年公司实现累计风电发电量9846GWH，同比增长4.3%，利用小时数1135 小时，同比增加13 小时，弃风率为5.62%，同比改善4.18 个百分点。
虽然弃风持续改善，但上半年来风情况总体差于去年同期，另外由于上网电价同比有所下降，导致公司上半年售电收入增长缓慢。我们预测在正常的来风情况下，全年利用小时数可达到2146 小时，同比增长50 小时，全年发电量同比增速可达8%。
19/20 年风机加速投产
2019 年上半年没有新投产装机，截止到6 月30 日，公司拥有在建项目容量1.9GW，在平价前窗口期内的2019-2020 年将加速投产，我们预测2019-2021 年公司新增风电装机容量为1000/1000/600MW。
应收账款持续上升
2019 年上半年，公司应收账款和应收票据规模，同比增加35.4%至人民币96.9亿元，上半年共净新增22.2 亿元应收账款。补贴回收方面，上半年回收6000 万元，7月份回收约6.7 亿元，由于一般是下半年补贴回收会加速，预计到年底应收规模也将维持在100 亿元左右。
盈利预测与投资评级
2019 年8 月30 日，大唐新能源收盘价0.74 港元。我们预测2019-2021 年EPS分别为人民币0.147/0.168/0.193 元，并基于2019 年6 倍市盈率给予合理价值港币0.97 元/股，维持“买入”评级。
风险提示
来风情况不达预期；新增装机不达预期；补贴、绿证等政策不确定性风险。
核心觀點：
2019 年上半年業績不及預期，費用上升拖累所致
公司披露2019 年中期業績，上半年公司實現主營業務收入人民幣44.92 億元，同比增長2.9%，歸母淨利潤人民幣8.83 億元，同比減少6.72%，業績表現低於我們的預期。上半年營業利潤率為46%，同比下降3 個百分點。主要原因是上半年發電收入增長緩慢，但經營費用同比上升9.2%，其中包括2019 年上半年計提的81 百萬元的在建工程減值損失。
2019 年上半年來風較差，售電收入增長緩慢
2019 年公司上半年公司實現累計風電發電量9846GWH，同比增長4.3%，利用小時數1135 小時，同比增加13 小時，棄風率為5.62%，同比改善4.18 個百分點。
雖然棄風持續改善，但上半年來風情況總體差於去年同期，另外由於上網電價同比有所下降，導致公司上半年售電收入增長緩慢。我們預測在正常的來風情況下，全年利用小時數可達到2146 小時，同比增長50 小時，全年發電量同比增速可達8%。
19/20 年風機加速投產
2019 年上半年沒有新投產裝機，截止到6 月30 日，公司擁有在建項目容量1.9GW，在平價前窗口期內的2019-2020 年將加速投產，我們預測2019-2021 年公司新增風電裝機容量為1000/1000/600MW。
應收賬款持續上升
2019 年上半年，公司應收賬款和應收票據規模，同比增加35.4%至人民幣96.9億元，上半年共淨新增22.2 億元應收賬款。補貼回收方面，上半年回收6000 萬元，7月份回收約6.7 億元，由於一般是下半年補貼回收會加速，預計到年底應收規模也將維持在100 億元左右。
盈利預測與投資評級
2019 年8 月30 日，大唐新能源收盤價0.74 港元。我們預測2019-2021 年EPS分別為人民幣0.147/0.168/0.193 元，並基於2019 年6 倍市盈率給予合理價值港幣0.97 元/股，維持“買入”評級。
風險提示
來風情況不達預期；新增裝機不達預期；補貼、綠證等政策不確定性風險。
