1H19 业绩符合我们预期
都市丽人公布1H19 业绩：收入同比下降5.5%至22.10 亿元。净利润同比下降79.7%至3500 万元（每股盈利0.02 元）。业绩符合我们预期和公司此前的盈利预警。
净关店导致收入下滑。加盟商销售、零售和线上销售分别同比下降14.3%、下降8.1%和增长6.9%，分别占总收入的49%、32%和15%。上半年自营和加盟店总数分别达到1,269 家和5,293 家，净关店分别为137 家和606 家。
毛利率小幅下滑和销售管理费用增加影响盈利能力。毛利率下滑2.6 个百分点至41.1%，主要因为原材料成本上涨，高毛利率文胸和保暖服收入下滑，且竞争激烈的情况下折扣增加。销售费用率提升3.4 个百分点至33.2%，主要因为公司在商场开设更大的自营零售店且广宣成本增加。管理费用率增长1.1 个百分点，主要因为高级经理人数增加。
相比2018 年上半年，库存天数增加19 天至169.9 天，主要因为2019 年上半年去化情况较弱且6 月底新产品出货中断，应收账款天数增加18.1 天至65.5 天，主要因为公司为支持经销商开设大店给予信用周期。经营现金流转为流出2.62 亿元，2018 年上半年为净流入1500 万元。
发展趋势
2019 年下半年，公司将在管理团队、产品质量、供应链、品牌形象和零售及分销渠道方面采取行动。目前，公司更换新CEO（萧家乐此前为阿迪达斯大中华区高管）并聘请两家咨询公司协助都市丽人优化经营。
盈利预测与估值
我们维持2019 和2020 年每股盈利预期0.10 元和0.11 元不变，分别对应同比下滑42.3%和同比增长14.4%。当前股价对应2019 年12.4 倍和2020 年10.9 倍市盈率。我们维持中性评级和1.53 港元目标价，对应14.1 倍2019 年市盈率和12.4 倍2020 年市盈率，较当前股价有13.5%的上行空间。
风险
零售增速疲弱；同店增速低于预期。
1H19 業績符合我們預期
都市麗人公佈1H19 業績：收入同比下降5.5%至22.10 億元。淨利潤同比下降79.7%至3500 萬元（每股盈利0.02 元）。業績符合我們預期和公司此前的盈利預警。
淨關店導致收入下滑。加盟商銷售、零售和線上銷售分別同比下降14.3%、下降8.1%和增長6.9%，分別佔總收入的49%、32%和15%。上半年自營和加盟店總數分別達到1,269 家和5,293 家，淨關店分別為137 家和606 家。
毛利率小幅下滑和銷售管理費用增加影響盈利能力。毛利率下滑2.6 個百分點至41.1%，主要因為原材料成本上漲，高毛利率文胸和保暖服收入下滑，且競爭激烈的情況下折扣增加。銷售費用率提升3.4 個百分點至33.2%，主要因為公司在商場開設更大的自營零售店且廣宣成本增加。管理費用率增長1.1 個百分點，主要因為高級經理人數增加。
相比2018 年上半年，庫存天數增加19 天至169.9 天，主要因為2019 年上半年去化情況較弱且6 月底新產品出貨中斷，應收賬款天數增加18.1 天至65.5 天，主要因為公司為支持經銷商開設大店給予信用週期。經營現金流轉為流出2.62 億元，2018 年上半年為淨流入1500 萬元。
發展趨勢
2019 年下半年，公司將在管理團隊、產品質量、供應鏈、品牌形象和零售及分銷渠道方面採取行動。目前，公司更換新CEO（蕭家樂此前為阿迪達斯大中華區高管）並聘請兩家諮詢公司協助都市麗人優化經營。
盈利預測與估值
我們維持2019 和2020 年每股盈利預期0.10 元和0.11 元不變，分別對應同比下滑42.3%和同比增長14.4%。當前股價對應2019 年12.4 倍和2020 年10.9 倍市盈率。我們維持中性評級和1.53 港元目標價，對應14.1 倍2019 年市盈率和12.4 倍2020 年市盈率，較當前股價有13.5%的上行空間。
風險
零售增速疲弱；同店增速低於預期。
