1H19 业绩符合我们预期
中石化冠德1H19归母净利润同比下降4%至7.26 亿港元,合0.2925港元/股,符合我们的预期。公司中期派息0.08 港元/股,同比提升60%,派息率达27.4%,对应最新收盘价股息收益率约5%。
原油码头:1H19 全资公司华德石化接卸量同比持平,盈利同比下降11%;而6 家联营合营公司接卸量同比上升7.6%,与上半年中国原油进口量增速8.8%基本吻合,实现投资收益增长9.1%。
榆济管道:1H19 输气量下降10%至19.24 亿立方米,主要由于1)中石化鄂安沧天然气管线建成投运分流了部分青岛码头LNG 气源;2)来自中石油的外采气源同比下降9,000 万立方米。管输费同比下降4%至0.22 港元/立方米,但在人民币口径表述下,同比上升2%达约0.19 元人民币/立方米。管道整体盈利同比下滑21%至1.66 亿港元。
LNG 运输船:2 条PNGLNG 项目船1H19 因检修导致航次减少,投资收益也同比下降约230 万港元,不过该损失未来会通过保险补回;6 条APLNG 项目船航次稳步增长,投资收益同比增长21.5%。
发展趋势
码头业务发展前景仍不乏亮点。我们发现公司码头业务未来仍有不少增长亮点,比如华德石化与中海油惠州签订合作协议,我们认为这有望帮助提升码头利用率;湛江码头获得了税收优惠政策,且不断拓展成品油相关的业务;日照码头3 号泊位收购完成,未来随着配套原油运输管道的建成,我们认为该码头吞吐量有望持续攀升;另外我们判断,青岛码头业务发展有望受益于IMO2020法规的实施。
公司分红能力持续提升。近年来,随着码头业务的盈利能力持续好转,公司联营合营的码头公司负债率持续下降,可分红能力也在不断提升。今年上半年公司经营实体合计产生的可分派现金超过了5.6 亿元人民币,我们预计全年有望超过10 亿元人民币(去年约8 亿元),我们相信公司实际派息水平也有望持续提升。
盈利预测与估值
维持盈利预测和目标价4.45 港元不变,对应8.0 倍2019 年市盈率和46%的上行空间,当前股价对应5.5 倍2019 年市盈率。
风险
国家管网公司可能剥离榆济线;巴淡项目仲裁或出现不利结果。
1H19 業績符合我們預期
中石化冠德1H19歸母淨利潤同比下降4%至7.26 億港元,合0.2925港元/股,符合我們的預期。公司中期派息0.08 港元/股,同比提升60%,派息率達27.4%,對應最新收盤價股息收益率約5%。
原油碼頭:1H19 全資公司華德石化接卸量同比持平,盈利同比下降11%;而6 家聯營合營公司接卸量同比上升7.6%,與上半年中國原油進口量增速8.8%基本吻合,實現投資收益增長9.1%。
榆濟管道:1H19 輸氣量下降10%至19.24 億立方米,主要由於1)中石化鄂安滄天然氣管線建成投運分流了部分青島碼頭LNG 氣源;2)來自中石油的外採氣源同比下降9,000 萬立方米。管輸費同比下降4%至0.22 港元/立方米,但在人民幣口徑表述下,同比上升2%達約0.19 元人民幣/立方米。管道整體盈利同比下滑21%至1.66 億港元。
LNG 運輸船:2 條PNGLNG 項目船1H19 因檢修導致航次減少,投資收益也同比下降約230 萬港元,不過該損失未來會通過保險補回;6 條APLNG 項目船航次穩步增長,投資收益同比增長21.5%。
發展趨勢
碼頭業務發展前景仍不乏亮點。我們發現公司碼頭業務未來仍有不少增長亮點,比如華德石化與中海油惠州簽訂合作協議,我們認爲這有望幫助提升碼頭利用率;湛江碼頭獲得了稅收優惠政策,且不斷拓展成品油相關的業務;日照碼頭3 號泊位收購完成,未來隨着配套原油運輸管道的建成,我們認爲該碼頭吞吐量有望持續攀升;另外我們判斷,青島碼頭業務發展有望受益於IMO2020法規的實施。
公司分紅能力持續提升。近年來,隨着碼頭業務的盈利能力持續好轉,公司聯營合營的碼頭公司負債率持續下降,可分紅能力也在不斷提升。今年上半年公司經營實體合計產生的可分派現金超過了5.6 億元人民幣,我們預計全年有望超過10 億元人民幣(去年約8 億元),我們相信公司實際派息水平也有望持續提升。
盈利預測與估值
維持盈利預測和目標價4.45 港元不變,對應8.0 倍2019 年市盈率和46%的上行空間,當前股價對應5.5 倍2019 年市盈率。
風險
國家管網公司可能剝離榆濟線;巴淡項目仲裁或出現不利結果。