公司上半年收入为67.6亿元人民币，同比提升1.6%，低于我们和市场全年预计增长10%左右的预测
公司上半年净利润8.89亿元人民币，同比增长26.2%，但净利润增长主要由于按公平值计入损益的权益投资同比增加2.55亿元人民币所致
综合毛利率稳定，经营性现金流表现优异，与净利润基本相当
我们下调公司2019-21年主要主营业务收入，下调公司目标价28.6%至2.41港元，仍维持买入评级
公司上半年收入稳定，产品结构或限制长期增长
公司上半年三个主要产品，装载机、挖掘机和叉车的收入占总收入比例分别为49.4%/20.8%/20%，三者销售台数同比-2%/7.5%/5.4%。装载机和挖掘机的行业主要企业销售累计同比为增长5.4%/12.0%。我们认为公司装载机增速低于行业平均的主要原因是公司产品线向大吨位集中，并带动装载机毛利率提升2.73个百分点；挖掘机增速较缓主要是由于公司相对保守的经营策略和相对缺乏规模效应所致。挖掘机毛利率同比下降7.6个百分点，反映公司产品力较行业龙头仍有差距。公司整体收入增长低于公司年初20%的预测。装载机和挖掘机的产品周期相仿，但整体需求弱于挖掘机；同时公司产品线缺乏起重和混凝土设备等后周期产品，我们预计公司未来的收入增速将明显放缓。
净利润增长主要依靠股权投资收入，但经营质量持续提升
公司上半年净利润同比大幅提升，但若剔除利润表的股权投资和衍生工具公平值变动，净利润则与去年同期持平。公司整体经营质量稳健，虽然单产品毛利率波动，但综合毛利率基本持平。公司经营性现金流净流入为8.5亿元人民币，去年同期为2.3亿元人民币，大幅改善。除研发开支外，管理和销售费用率均有所下降。由于工程机械龙头经营质量普遍提升，我们认为中国工程机械行业目前仍维持良性竞争格局，这有助于平缓工程机械行业收入周期变化并帮助企业保持健康的盈利水平。
下调盈利预测，但仍维持买入评级
我们综合公司上半年的盈利情况和对下半年的展望，下调公司2019-21年收入预测7.8%/11.3%/15.5%（主要是由于下调装载机和挖掘机收入预测）；下调公司综合毛利率预测0.2/1.2/1.9个百分点（主要是由于下调挖掘机毛利率预测及装载机收入占比的下降）。调整后整体下调公司2019-21年净利润预测5.8%/13.6%/19.5%。我们滚动基期至2020年，并下调公司目标价市盈率乘数20%至6.6倍以反映公司放缓的收入增长和更为波动的市场与汇率形势。综合汇率因素后下调公司目标价28.6%至2.41港元。公司目前股价对应市盈率已接近历史低位，行业需求整体稳定，公司产能现金流能力突出，维持公司买入评级。
公司上半年收入爲67.6億元人民幣，同比提升1.6%，低於我們和市場全年預計增長10%左右的預測
公司上半年淨利潤8.89億元人民幣，同比增長26.2%，但淨利潤增長主要由於按公平值計入損益的權益投資同比增加2.55億元人民幣所致
綜合毛利率穩定，經營性現金流表現優異，與淨利潤基本相當
我們下調公司2019-21年主要主營業務收入，下調公司目標價28.6%至2.41港元，仍維持買入評級
公司上半年收入穩定，產品結構或限制長期增長
公司上半年三個主要產品，裝載機、挖掘機和叉車的收入佔總收入比例分別爲49.4%/20.8%/20%，三者銷售臺數同比-2%/7.5%/5.4%。裝載機和挖掘機的行業主要企業銷售累計同比爲增長5.4%/12.0%。我們認爲公司裝載機增速低於行業平均的主要原因是公司產品線向大噸位集中，並帶動裝載機毛利率提升2.73個百分點；挖掘機增速較緩主要是由於公司相對保守的經營策略和相對缺乏規模效應所致。挖掘機毛利率同比下降7.6個百分點，反映公司產品力較行業龍頭仍有差距。公司整體收入增長低於公司年初20%的預測。裝載機和挖掘機的產品週期相仿，但整體需求弱於挖掘機；同時公司產品線缺乏起重和混凝土設備等後周期產品，我們預計公司未來的收入增速將明顯放緩。
淨利潤增長主要依靠股權投資收入，但經營質量持續提升
公司上半年淨利潤同比大幅提升，但若剔除利潤表的股權投資和衍生工具公平值變動，淨利潤則與去年同期持平。公司整體經營質量穩健，雖然單產品毛利率波動，但綜合毛利率基本持平。公司經營性現金流淨流入爲8.5億元人民幣，去年同期爲2.3億元人民幣，大幅改善。除研發開支外，管理和銷售費用率均有所下降。由於工程機械龍頭經營質量普遍提升，我們認爲中國工程機械行業目前仍維持良性競爭格局，這有助於平緩工程機械行業收入週期變化並幫助企業保持健康的盈利水平。
下調盈利預測，但仍維持買入評級
我們綜合公司上半年的盈利情況和對下半年的展望，下調公司2019-21年收入預測7.8%/11.3%/15.5%（主要是由於下調裝載機和挖掘機收入預測）；下調公司綜合毛利率預測0.2/1.2/1.9個百分點（主要是由於下調挖掘機毛利率預測及裝載機收入佔比的下降）。調整後整體下調公司2019-21年淨利潤預測5.8%/13.6%/19.5%。我們滾動基期至2020年，並下調公司目標價市盈率乘數20%至6.6倍以反映公司放緩的收入增長和更爲波動的市場與匯率形勢。綜合匯率因素後下調公司目標價28.6%至2.41港元。公司目前股價對應市盈率已接近歷史低位，行業需求整體穩定，公司產能現金流能力突出，維持公司買入評級。
