1H19 业绩符合我们预期
联华超市公布1H19 业绩：收入134.9 亿元，同比+3.1%；归母净利润0.44 亿元，同比+11.7%，对应EPS 0.04 元，符合我们预期。
发展趋势
1、网点拓展带动营收增长。上半年营收同比+3.1%，主要受益于网点数量增长，其中，同店销售下降0.4%。分业态看：1）大型综合超市：营收同比+0.2%，同店下降0.78%，报告期内公司着重发展业态3.0 模式的迭代和定型，加快多元场景打造和品牌换新；2）超级市场：营收同比+9.1%，同店增长1.2%，报告期内积极推进网点拓展和门店转型升级，带动同店销售提升；3）便利店：营收同比+0.4%，同店下降1.8%，仍面临经营亏损。展店方面，上半年净开店30 家至3401 家，其中大型综合超市、超级市场分别净开3家、67 家，在不断巩固区域优势地位的同时，关闭经营不善的网店；便利店网点净减少40 家，仍面临经营调整压力。
2、净利润受一次性因素提振。毛利率同比下降0.9ppt 至13.5%，主因营销活动增加及商品结构调整，其中大型综合超市毛利率同比下降1.08ppt。费用端来看，销售费用率同比下降0.7ppt 至19.2%；管理费用率同比上升0.1ppt 至3.1%；其他经营开支同比减少3542 万元，主因关闭网点损失拨备同比减少。最终净利润0.44 亿元，同比增长11.7%。若剔除首次应用香港第16 号租赁准则影响，则上半年归母净利润1.21 亿元，同比大幅增加0.81 亿元（或同比增长超过200%），主因其他收入及其他利得大幅增加1.74亿元，其中，子公司杭州联华仓库拆迁获得一次性收益1.35 亿元。
3、后续关注网点拓展与经营效率提升。现阶段，公司经营重点围绕以下方面布局：网点拓展方面，加快新网点开设和现有门店转型升级，超市业态重点围绕社区市场和生鲜品类进行模式探索，并开展线上引流和数字化建设；品类及供应链方面，重点提升生鲜及进口品类占比，打造自有品牌供应链。此外，持续优化运营流程，提升经营效率。后续关注网点建设及门店运营效率提升进展。
盈利预测与估值
维持盈利预测。当前股价对应2019/2020 年0.07/0.06 倍P/S，维持跑赢行业评级，但基于利润端企稳态势，上调目标价5%至1.9港币，对应2019/2020 年0.07/0.07 倍P/S，有12%增长空间。
风险
行业竞争不断加剧；门店转型效果不及预期。
1H19 業績符合我們預期
聯華超市公佈1H19 業績：收入134.9 億元，同比+3.1%；歸母淨利潤0.44 億元，同比+11.7%，對應EPS 0.04 元，符合我們預期。
發展趨勢
1、網點拓展帶動營收增長。上半年營收同比+3.1%，主要受益於網點數量增長，其中，同店銷售下降0.4%。分業態看：1）大型綜合超市：營收同比+0.2%，同店下降0.78%，報告期內公司着重發展業態3.0 模式的迭代和定型，加快多元場景打造和品牌換新；2）超級市場：營收同比+9.1%，同店增長1.2%，報告期內積極推進網點拓展和門店轉型升級，帶動同店銷售提升；3）便利店：營收同比+0.4%，同店下降1.8%，仍面臨經營虧損。展店方面，上半年淨開店30 家至3401 家，其中大型綜合超市、超級市場分別淨開3家、67 家，在不斷鞏固區域優勢地位的同時，關閉經營不善的網店；便利店網點淨減少40 家，仍面臨經營調整壓力。
2、淨利潤受一次性因素提振。毛利率同比下降0.9ppt 至13.5%，主因營銷活動增加及商品結構調整，其中大型綜合超市毛利率同比下降1.08ppt。費用端來看，銷售費用率同比下降0.7ppt 至19.2%；管理費用率同比上升0.1ppt 至3.1%；其他經營開支同比減少3542 萬元，主因關閉網點損失撥備同比減少。最終淨利潤0.44 億元，同比增長11.7%。若剔除首次應用香港第16 號租賃準則影響，則上半年歸母淨利潤1.21 億元，同比大幅增加0.81 億元（或同比增長超過200%），主因其他收入及其他利得大幅增加1.74億元，其中，子公司杭州聯華倉庫拆遷獲得一次性收益1.35 億元。
3、後續關注網點拓展與經營效率提升。現階段，公司經營重點圍繞以下方面佈局：網點拓展方面，加快新網點開設和現有門店轉型升級，超市業態重點圍繞社區市場和生鮮品類進行模式探索，並開展線上引流和數字化建設；品類及供應鏈方面，重點提升生鮮及進口品類佔比，打造自有品牌供應鏈。此外，持續優化運營流程，提升經營效率。後續關注網點建設及門店運營效率提升進展。
盈利預測與估值
維持盈利預測。當前股價對應2019/2020 年0.07/0.06 倍P/S，維持跑贏行業評級，但基於利潤端企穩態勢，上調目標價5%至1.9港幣，對應2019/2020 年0.07/0.07 倍P/S，有12%增長空間。
風險
行業競爭不斷加劇；門店轉型效果不及預期。
