公司2019H1 业绩符合预期，新能源汽车动力总成业务强势增长，短期内由于补贴退坡和原材料价格波动盈利承压；客户范围持续拓宽，未来短期扰动因素消除、配套规模扩大后盈利有望修复；公司燃料电池业务稳步推进布局，高功率产品陆续落地，静待补贴落地后释放业绩。我们维持公司2019-2021 年EPS为0.18/0.11/0.13 元的判断，对应PE 22/36/31 倍，考虑短期扰动盈利承压，下调公司目标价至4.68 元，对应2019 年PE27 倍，维持“增持”评级。
2019H1 营收47.45 亿元（+12.13%），扣非归母净利润0.53 亿元（-41.12%）。 公司2019H1 营收47.45 亿元（同比+12.13%，下同），归母净利润2.73 亿元（+146.81%），扣非归母净利润0.53 亿元（-41.12%），非经常性损益系确认全资子公司北京佩特来转让所持有的北京佩特来电机驱动技术有限公司（简称“PEPS”）50%股份所获的投资收益2.16 亿元，转让后北京佩特来不再持有PEPS 股份。
毛利率16.86%（-0.79pcts），期间费用率14.70%（+0.40pcts）。公司2019H1毛利率16.86%（-0.79pcts），从占营收超10%的产品看，空调用电机/非空调用电机/ 新能源汽车动力总成/ 起动机及发电机毛利分别为13.73%/25.47%/9.03%/1.68%（-0.25/+4.68/-7.64/-0.33pcts）。新能源汽车动力总成毛利率大幅下滑，系中美贸易摩擦下原材料价格上升和新能源汽车补贴退坡压力传递至上游。期间费用率14.70%（+0.40pcts），其中销售/管理/财务费用率3.18%/10.48%/1.03%（-0.61/+0.55/+0.46pcts），管理费用率上升系管理人员薪酬增加，财务费用率上升系本期利息收入减少和汇兑损失增加。
新能源汽车动力总成营收强势增长97.15%，客户范围拓宽。分业务看，家居电器电机/新能源汽车动力总成/车辆旋转电器/新能源汽车业务营收25.25/8.51/10.35/1.01 亿元（+0.05%/+97.15%/+1.68%/-7.93%）。2019H1 新能源汽车销量同比增加49.6%，本期内公司新能源汽车动力总成业务一扫疲势，受益北汽、长城、长安、奇瑞等主要客户车型放量实现强势增长。据NE 时代数据，2019H1 公司与子公司上海电驱动合计电机/电控装机量7.71/3.17 万套，市占率13%。本期内公司“三合一”电驱动产品已完成规划，获得印度塔塔、现代汽车订单；“二合一”电驱动总成产品亦配套长城、雷诺；并完成了上汽通用混动车型48VBSG 总成和小鹏汽车高功率密度驱动电机的开发和验证工作。公司动力总成客户范围持续拓宽，未来有望充分享受新能源汽车行业充分成长红利。
稳步推进燃料电池布局，高功率产品陆续落地。燃料电池业务是公司实现新能源汽车“电机+电控+电池”完整产业链布局的重要环节。公司是全球燃料电池龙头巴拉德第二大股东，持股9.9%。2016 年与巴拉德签署技术转让协议，由国鸿巴拉德供应FCvelocity-9SSL 电堆，由上海电驱动生产30/85kW 的FCvelocity-MD30/85 燃料电池发动机，2018 年量产600 套。自主化方面，公司完成了燃料电池控制器、DC/DC、中冷器、水泵等自主核心零部件调试工作和空压机、回氢泵、加湿器、传感器等关键零部件的性能验证工作，为未来燃料电池全面国产化蓄力。公司成功开发 46kW 新产品，所配套顺达客车的车型入选了工信部目录；并开始布局62/100kW 等高功率产品，以充分应对补贴对功率指标的最低要求提升
风险因素：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动超预期，燃料电池技术迭代不及预期。
投资建议：公司2019H1 业绩符合预期，新能源汽车动力总成业务强势增长，短期内由于补贴退坡和原材料价格波动盈利承压；客户范围持续拓宽，未来短期扰动因素消除、配套规模扩大后盈利有望修复；公司燃料电池业务稳步推进布局，高功率产品陆续落地，静待补贴落地后释放业绩。我们维持公司2019-2021 年EPS 0.18/0.11/0.13 元的判断，对应PE 25/41/36 倍，考虑短期扰动盈利承压，下调公司目标价为4.68 元，对应2019年PE 27 倍，维持“增持”评级。
公司2019H1 業績符合預期，新能源汽車動力總成業務強勢增長，短期內由於補貼退坡和原材料價格波動盈利承壓；客户範圍持續拓寬，未來短期擾動因素消除、配套規模擴大後盈利有望修復；公司燃料電池業務穩步推進佈局，高功率產品陸續落地，靜待補貼落地後釋放業績。我們維持公司2019-2021 年EPS為0.18/0.11/0.13 元的判斷，對應PE 22/36/31 倍，考慮短期擾動盈利承壓，下調公司目標價至4.68 元，對應2019 年PE27 倍，維持“增持”評級。
2019H1 營收47.45 億元（+12.13%），扣非歸母淨利潤0.53 億元（-41.12%）。 公司2019H1 營收47.45 億元（同比+12.13%，下同），歸母淨利潤2.73 億元（+146.81%），扣非歸母淨利潤0.53 億元（-41.12%），非經常性損益系確認全資子公司北京佩特來轉讓所持有的北京佩特來電機驅動技術有限公司（簡稱“PEPS”）50%股份所獲的投資收益2.16 億元，轉讓後北京佩特來不再持有PEPS 股份。
毛利率16.86%（-0.79pcts），期間費用率14.70%（+0.40pcts）。公司2019H1毛利率16.86%（-0.79pcts），從佔營收超10%的產品看，空調用電機/非空調用電機/ 新能源汽車動力總成/ 起動機及發電機毛利分別為13.73%/25.47%/9.03%/1.68%（-0.25/+4.68/-7.64/-0.33pcts）。新能源汽車動力總成毛利率大幅下滑，系中美貿易摩擦下原材料價格上升和新能源汽車補貼退坡壓力傳遞至上游。期間費用率14.70%（+0.40pcts），其中銷售/管理/財務費用率3.18%/10.48%/1.03%（-0.61/+0.55/+0.46pcts），管理費用率上升系管理人員薪酬增加，財務費用率上升系本期利息收入減少和匯兑損失增加。
新能源汽車動力總成營收強勢增長97.15%，客户範圍拓寬。分業務看，家居電器電機/新能源汽車動力總成/車輛旋轉電器/新能源汽車業務營收25.25/8.51/10.35/1.01 億元（+0.05%/+97.15%/+1.68%/-7.93%）。2019H1 新能源汽車銷量同比增加49.6%，本期內公司新能源汽車動力總成業務一掃疲勢，受益北汽、長城、長安、奇瑞等主要客户車型放量實現強勢增長。據NE 時代數據，2019H1 公司與子公司上海電驅動合計電機/電控裝機量7.71/3.17 萬套，市佔率13%。本期內公司“三合一”電驅動產品已完成規劃，獲得印度塔塔、現代汽車訂單；“二合一”電驅動總成產品亦配套長城、雷諾；並完成了上汽通用混動車型48VBSG 總成和小鵬汽車高功率密度驅動電機的開發和驗證工作。公司動力總成客户範圍持續拓寬，未來有望充分享受新能源汽車行業充分成長紅利。
穩步推進燃料電池佈局，高功率產品陸續落地。燃料電池業務是公司實現新能源汽車“電機+電控+電池”完整產業鏈佈局的重要環節。公司是全球燃料電池龍頭巴拉德第二大股東，持股9.9%。2016 年與巴拉德簽署技術轉讓協議，由國鴻巴拉德供應FCvelocity-9SSL 電堆，由上海電驅動生產30/85kW 的FCvelocity-MD30/85 燃料電池發動機，2018 年量產600 套。自主化方面，公司完成了燃料電池控制器、DC/DC、中冷器、水泵等自主核心零部件調試工作和空壓機、回氫泵、加濕器、傳感器等關鍵零部件的性能驗證工作，為未來燃料電池全面國產化蓄力。公司成功開發 46kW 新產品，所配套順達客車的車型入選了工信部目錄；並開始佈局62/100kW 等高功率產品，以充分應對補貼對功率指標的最低要求提升
風險因素：新能源汽車銷量不及預期，原材料價格波動超預期，燃料電池技術迭代不及預期。
投資建議：公司2019H1 業績符合預期，新能源汽車動力總成業務強勢增長，短期內由於補貼退坡和原材料價格波動盈利承壓；客户範圍持續拓寬，未來短期擾動因素消除、配套規模擴大後盈利有望修復；公司燃料電池業務穩步推進佈局，高功率產品陸續落地，靜待補貼落地後釋放業績。我們維持公司2019-2021 年EPS 0.18/0.11/0.13 元的判斷，對應PE 25/41/36 倍，考慮短期擾動盈利承壓，下調公司目標價為4.68 元，對應2019年PE 27 倍，維持“增持”評級。
