核心觀u點： 公司披露2019 中期業績，營業收入同增1.29%至77.71 億元，營業成本同增0.88%至72.27 億元，歸母淨利同減4.30%至2.66 億元。業績同比下滑主要源於宏觀環境導致貨運、委託加工及地產業務表現均受到影響。 特種箱發送量持續高增，毛利同增22.81% 期內特種箱業務收入同增37.62%至8.09 億元，主要受益公司深化完善運營體系、提高經營質量、積極應對市場變化，從而推動特種箱發送量高增34.66%。毛利同增22.81%至1.63 億元，增加0.30 億元，毛利率較去年同期降低2.42pcts 至20.08%。毛利率波動源於特箱收入模式及箱型結構佔比變化帶來的正常現象，絕對值仍保持在較高水平。 受經濟週期及運價下調影響，貨運毛利同減4.49% 期內貨運及臨港物流業務收入同增8.02%至11.59 億元，沙鮁線到髮量增長2.46%至2625.27 萬噸，下半年是沙鮁線貨運的傳統旺季，若經濟形勢企穩，預計全年運量有望保持平穩。貨運毛利同降4.49%至2.10 億元，減少0.10 億元。受經濟週期影響，4 月中鐵總髮布通知要求瀋陽局發往哈爾濱局管內的金屬礦石可自主實行運價下浮，政策指導下公司運價進行了一定下調，導致貨運毛利率同比下降2.37pcts 至18.08%。此外遼寧省三港合併涉及部分貨物的業務置換，對運量或有一定影響。 盈利預測與投資建議 公司特箱業務保持較快增長，但宏觀環境對公司其他業務形成了一定的負面壓制。我們相應下調公司19-21 年歸母淨利爲5.28、6.15、7.26 億元，對應PE 爲14.7、12.6、10.7x。參考鐵改情緒較弱、風險偏好較差的歷史區間，公司PE 估值主要在15~20 倍水平。考慮公司業務具備一定稀缺性，我們給予18 倍2019PE 估值，合理價值爲7.28 元/股。公司特箱長期成長趨勢向好，“公轉鐵”推進對沙鮁線運量有一定承託，維持“買入”評級。 風險提示：經濟週期下行影響超出預期，“公轉鐵”趨勢改善不及預期；鐵路特種箱投放不及預期。