业绩回顾
维持跑赢行业
1H19 业绩低于我们预期
公司公布1H19 业绩：营业收入22.2 亿港元，同比增长6.8%；归母净利润4.19 亿港元，同比增长10.7%；每股收益0.08 港元。中期分红每股3 港仙，分红率39%。公司核心景区盈利下降，主要由于休闲度假景区、客运业务的盈利能力下滑，导致业绩低于我们的预期。
1H19 营收恢复正增长：1）休闲度假景区的营收同比+11.9%，净利润同比-49%，主要由于恒大海泉湾地产业务利润结转下降，以及咸阳海泉湾亏损扩大。2）旅行社业务收入、利润分别同比+11%/+6%，受益于证件业务办理量提升。3）4Q18 港珠澳大桥建成通车，赴港游客数增加，带动客运业务营收同比+12%。但租车、人工成本及维修费用的增加，导致利润同比-94%。4）计划向兄弟公司中旅总社转让旅行社业务（不包括旅游证件业务）。
1H19 财务分析：1）毛利率同比下降0.3ppt 至45.6%，基本稳定。
2）费用控制较好，销售费用、管理费用分别同比+3%/+0.5%，低于营收增速，营业利润率同比提升8.5ppt 至25%。
发展趋势
2018 年报公布以来，公司股价大幅下跌，主要由于2018 年末未分红，叠加国有景区门票下调影响。1H19 公司营收恢复增长，中期再次分红，对前期的负面因素有一定的缓解，叠加公司正剥离亏损的旅行社业务，我们依然维持跑赢行业评级。
8 月23 日国务院发布《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》，将继续推进国有景区门票下调，市场担忧该政策不利于公司景区业务。此外，我们预计公司酒店业务、客运业务会受到影响。
盈利预测与估值
由于业绩低于我们的预期，下调2019/20e EPS 预测4%/4%至0.14港币/0.14 港币。当前股价对应8.8x/8.5x 2019/20e P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价25%至1.57 港元，对应12x/11x 2019/20eP/E，较当前股价有31%的上行空间。
风险
经营政策调整风险；国有景区门票下调导致的风险。
業績回顧
維持跑贏行業
1H19 業績低於我們預期
公司公佈1H19 業績：營業收入22.2 億港元，同比增長6.8%；歸母淨利潤4.19 億港元，同比增長10.7%；每股收益0.08 港元。中期分紅每股3 港仙，分紅率39%。公司核心景區盈利下降，主要由於休閒度假景區、客運業務的盈利能力下滑，導致業績低於我們的預期。
1H19 營收恢復正增長：1）休閒度假景區的營收同比+11.9%，淨利潤同比-49%，主要由於恒大海泉灣地產業務利潤結轉下降，以及咸陽海泉灣虧損擴大。2）旅行社業務收入、利潤分別同比+11%/+6%，受益於證件業務辦理量提升。3）4Q18 港珠澳大橋建成通車，赴港遊客數增加，帶動客運業務營收同比+12%。但租車、人工成本及維修費用的增加，導致利潤同比-94%。4）計劃向兄弟公司中旅總社轉讓旅行社業務（不包括旅遊證件業務）。
1H19 財務分析：1）毛利率同比下降0.3ppt 至45.6%，基本穩定。
2）費用控制較好，銷售費用、管理費用分別同比+3%/+0.5%，低於營收增速，營業利潤率同比提升8.5ppt 至25%。
發展趨勢
2018 年報公佈以來，公司股價大幅下跌，主要由於2018 年末未分紅，疊加國有景區門票下調影響。1H19 公司營收恢復增長，中期再次分紅，對前期的負面因素有一定的緩解，疊加公司正剝離虧損的旅行社業務，我們依然維持跑贏行業評級。
8 月23 日國務院發佈《關於進一步激發文化和旅遊消費潛力的意見》，將繼續推進國有景區門票下調，市場擔憂該政策不利於公司景區業務。此外，我們預計公司酒店業務、客運業務會受到影響。
盈利預測與估值
由於業績低於我們的預期，下調2019/20e EPS 預測4%/4%至0.14港幣/0.14 港幣。當前股價對應8.8x/8.5x 2019/20e P/E。維持跑贏行業評級，下調目標價25%至1.57 港元，對應12x/11x 2019/20eP/E，較當前股價有31%的上行空間。
風險
經營政策調整風險；國有景區門票下調導致的風險。
