上半年，收入同比增長1.29%，歸母淨利同比降低4.30%，業績符合預期 8 月29 日，鐵龍物流發佈2019 年中報：1）營業收入同比微增1.29%至77.71 億元，歸母淨利降低4.30%至2.66 億元，扣非淨利降低2.59%至2.53 億元；2）中報業績符合預期（我們盈利預測爲2.62 億元）。業績下滑主要因爲：1）沙鮁線運雜費下浮；2）供應鏈利潤貢獻下降；3）房地產交付規模縮小。我們基於下半年業績展望，將2019-2021 年EPS 調整爲0.38、0.43、0.48 元，下調目標價至7.20-7.50 元。短期缺乏催化劑，但考慮特種箱長期增長潛力，下調至“增持”評級。 特種箱業務保持高增長，沙鮁線與供應鏈業務小幅拖累 上半年，公司毛利潤同比增長3584 萬元，增幅7.06%，各業務板塊表現分化。特種箱業務經營成效顯著，實現毛利潤1.63 億元（佔總毛利的29.90%），同比增長22.81%。受沙鮁線運雜費下浮的影響，鐵路貨運及臨港物流業務實現毛利潤2.10 億元（佔總毛利38.57%），同比減少4.49%。 鋼材供應鏈業務保持平穩運營，實現毛利潤1.10 億元（佔總毛利20.22%），同比增長30.37%；考慮銷售費用中運雜費成本因此增加約0.41 億元，我們測算該業務稅前利潤貢獻同比下降0.16 億元。房地產交付規模小於去年同期，實現毛利潤0.52 億元（佔總毛利9.43%），同比減少7.62%。 長期看好特種箱賽道，市場規模擴張助力公司成長 因特種箱屬於重資產型業務，伴隨業務量增長，箱子購置需求帶來較大資本開支。公司曾在2018 年3 月發佈特種箱購置公告，總投資額約21 億元。 其中，2018 年已投入約9 億元，2019 年上半年投入約3.56 億元。展望下半年，特種集裝箱產能持續擴張，業務盈利有望保持較高增速；煤炭、鐵礦石等大宗商品需求不佳，或繼續影響沙鮁線和供應鏈業務的量與價。 2018 年， 國務院和國家鐵路集團相繼發佈運輸結構調整計劃。據《2018-2020 年鐵路貨運增量行動方案》，國鐵集裝箱運量年均增速目標爲20%，其中集裝箱多式聯運力爭年均增長30%以上。 下調目標價至7.20-7.50 元，下調至“增持”評級公司未來看點包括：1）特種箱業務擴張；2）鐵路貨運量增長；3）鐵路改革。短期仍缺乏催化劑，沙鮁線和供應鏈業務與大宗商品需求相關，週期性承壓。我們基於下半年業績展望，調整2019\2020\2021 年的歸母淨利預測至4.93\5.57\6.32 億元（前次5.92\6.92\7.92 億元）。公司自身估值在其歷史較低水平，過去5 年PE（TTM）均值爲36x。參考可比公司廣深鐵路的扣非市盈率21x 2019PE，我們基於19-20x 2019PE（前次22-23x 2019PE）以及2019E EPS 0.377 元，下調目標價至7.20-7.50元（前次爲10.0-10.4 元）。下調至“增持”評級。 風險提示：特種箱業務不及預期，鐵路改革不及預期。