业绩回顾
维持中性
中期业绩情况符合此前公司盈利预警
中国恒大公布2019 上半年业绩：公司披露核心利润同比下滑45%至303.5 亿元，隐含权益核心净利润同比下滑48%至167.3 亿元。
上半年毛利率下滑。上半年毛利率34%（同比下滑2.2 百分点），且公司在新能源汽车业务上的投资部分导致三项费用上升（占销售额的7%，而2018 年仅占5%），亦压制净利润率。
财务状况进一步承压。上半年支付土地款仅占销售回款的33%，但建安支出（910 亿元）和新能源汽车业务投资（约140 亿元）仍令负债表承压。期末净负债率为152%，在手现金对短期债务覆盖比率仅0.77 倍。
发展趋势
2019 年6,000 亿元销售目标（同比增长9%）可能达成。上半年销售额2,820 亿元。往下半年看，我们认为目标可能达成，但利润率和回款状况可能恶化，且低线城市房地产实体市场面临下行风险。
我们预计2019 和2020 年盈利分别同比下滑25%和8%。合约负债自2018 年起显著下滑，截至2019 上半年末进一步缩减至1,205亿元（而2019 上半年开发业务结算收入就达到2,210 亿元）。除此之外，我们认为公司下半年销售质量可能继续恶化，或许不足以支撑公司利润释放。
盈利预测与估值
我们将公司2019 和2020 年盈利预测分别下调25%和23%至365亿元（同比下滑25%）和336 亿元（同比下滑8%），主要反映收入和利润率调整。
维持中性评级，下调目标价39%至15.12 港元（对应5 倍和5.5倍2019 和2020 年市盈率，50%的NAV 折让，较当前股价存在13%下行空间），主要反映每股盈利调整。公司目前交易于5.8 倍和6.3倍2019 和2020 年市盈率，和43%的NAV 折让。
风险
公司销售和盈利表现超过我们预期。
業績回顧
維持中性
中期業績情況符合此前公司盈利預警
中國恆大公佈2019 上半年業績：公司披露核心利潤同比下滑45%至303.5 億元，隱含權益核心淨利潤同比下滑48%至167.3 億元。
上半年毛利率下滑。上半年毛利率34%（同比下滑2.2 百分點），且公司在新能源汽車業務上的投資部分導致三項費用上升（佔銷售額的7%，而2018 年僅佔5%），亦壓制淨利潤率。
財務狀況進一步承壓。上半年支付土地款僅佔銷售回款的33%，但建安支出（910 億元）和新能源汽車業務投資（約140 億元）仍令負債表承壓。期末淨負債率為152%，在手現金對短期債務覆蓋比率僅0.77 倍。
發展趨勢
2019 年6,000 億元銷售目標（同比增長9%）可能達成。上半年銷售額2,820 億元。往下半年看，我們認為目標可能達成，但利潤率和回款狀況可能惡化，且低線城市房地產實體市場面臨下行風險。
我們預計2019 和2020 年盈利分別同比下滑25%和8%。合約負債自2018 年起顯著下滑，截至2019 上半年末進一步縮減至1,205億元（而2019 上半年開發業務結算收入就達到2,210 億元）。除此之外，我們認為公司下半年銷售質量可能繼續惡化，或許不足以支撐公司利潤釋放。
盈利預測與估值
我們將公司2019 和2020 年盈利預測分別下調25%和23%至365億元（同比下滑25%）和336 億元（同比下滑8%），主要反映收入和利潤率調整。
維持中性評級，下調目標價39%至15.12 港元（對應5 倍和5.5倍2019 和2020 年市盈率，50%的NAV 折讓，較當前股價存在13%下行空間），主要反映每股盈利調整。公司目前交易於5.8 倍和6.3倍2019 和2020 年市盈率，和43%的NAV 折讓。
風險
公司銷售和盈利表現超過我們預期。
