事件：公司發佈2019 年半年報，上半年實現營收3.5 億元，同比增長38.8%；歸母淨利潤1.13 億元，同比增長78.4%；其中Q2 實現收入2.13 億元，環比增長55.2%，歸母淨利潤8062 萬元，環比增長152%。 業績略超預期，毛利率大幅增長：上半年公司業績增長主要得益於募投項目CIT/MIT 系列投產，並新增BIT 系列產品產能，由於市場需求穩定增長，新增產能均被市場消化，母公司工業殺菌劑業務實現大幅增長。此外，重要子公司瀋陽百傲也實現了扭虧爲盈。受響水“3.21”事故影響，公司F 腈中間體產品及以F 腈中間體爲原材料的BIT 系列產品價格出現大幅波動。據公告，第二季度公司F 腈中間體銷售價格同比上漲206%，BIT 系列產品銷售價格同比上漲233%，帶動公司Q2 毛利率達到58.8%，創上市以來最高水平。 募投項目陸續投產，產能不足問題緩解：公司募投項目CIT/MIT、BIT 於2019 年4 月正式投產，公司異噻唑啉酮類原藥劑的總產能達到3 萬噸，年產10000 噸F 腈中間體項目，一期項目於2017 年9 月投產，二期擴產項目於2019年7 月投產。自此F 腈中間體產能不足、單位成本高的問題得到解決，也爲公司F 腈中間體產業鏈上的其他項目提供充足穩定的原材料供應，除滿足公司自用外可實現對外銷售，將成爲公司整體業績提升的又一驅動因素。我們認爲公司Q2 新產能投產帶來的貢獻並未完全反映，期待Q3 有更好的業績。 工業殺菌劑需求增速較快，競爭格局有序，長期成長空間大：工業殺菌劑需求預計未來將維持7%左右的增速，異噻唑啉酮殺菌劑在我國仍有較大的發展空間。由於成本及環保等因素，國際化工巨頭大幅削減了異噻唑啉酮類原藥的生產，目前僅有陶氏化學、英國索爾保留了部分產能；國內大部分千噸級以下的小產能由於不能滿足越來越高的環保和技術要求不斷退出，公司作爲國內原藥龍頭迎來歷史發展機遇。目前公司出口維持較快增長，依靠性價比優勢和認證壁壘，長期成長空間大。 投資建議：預計2019 年-2021 年淨利潤分別爲2.8、3.3 和4 億元，對應PE 爲21、18 和15 倍，維持買入-A 評級，6 個月目標價36 元。 風險提示：下游需求不及預期，競爭對手復產等。