上半年公司实现营业收入/毛利/归母净利润31.95/16.45/8.12 亿元人民币(下同),分别增长52.5%/24.0%/10.4%。融资租赁和咨询与技术分别实现26.2%和7.6%的增长,国企医院收购并表收入6.6 亿元,并表净利润2,556 万元,净利润率3.8%。融资租赁业务超出我们此前预期,国企医院顺利并表,且经营情况良好,目前估值吸引,买入评级。
报告摘要
融资租赁增长超预期,净息差提升 融资租赁收入增长26.2%至18.93 亿元,毛利增长24.0%至9.92 亿元。生息资产较18 年底增长14.4%至507 亿元。对比18 年全年,净息差提高18 个基点至4.28%,净利差提高22 个基点至3.45%,主要由于生息资产平均收益率上升19 个基点至8.14%,且计息负债平均成本下降3 个基点。今年以来公司融资成本显著改善,我们认为下半年净息差净利差将保持平稳。
国企医院顺利并表,运营情况良好 由于各医院并表进展不同,期内国企医院并表收入6.65 亿元,医院实际总收入9.63 亿元,并表比例69%,下半年将全部并表。共并表4,193 张床位,占公司此前披露的截止今年3 月已收购床位(约6588 张)的64.5%,我们预计其他医院将在下半年陆续并表,明年实现全年并表。
并表医院整体运营情况良好,平均单床年化收入46 万元,EBITDA 率10.0%,净利润率3.8%。期内国企医院并购新签约1 家三甲、13 家二级医院,共新签床位超过5,400 张。未来将通过资源输出、管理附能、改善考核机制等措施,逐步实现规模化管理,提升运营效率,打造具有不同学科优势的医院集团。
投资建议:我们以SOTP 方法估值,融资租赁等传统业务7.9 港元/股(对应2019年7 倍PE),医院投资管理业务1.12 港元/股(对应2019 年30 倍PE)。目标价由8.6 港元上调至9.03 港元,买入评级。除已披露的6,588 张国企医院床位外,公司尚未披露新签约超过5000 张床位的经营情况,因此我们尚未将其计入财务模型中,因此实际收入/盈利仍有提升空间。
风险提示:经济或行业增速放缓使融资租赁需求减少、坏账增加;融资成本上升;医院经营提升进度不及预期。
上半年公司實現營業收入/毛利/歸母淨利潤31.95/16.45/8.12 億元人民幣(下同),分別增長52.5%/24.0%/10.4%。融資租賃和諮詢與技術分別實現26.2%和7.6%的增長,國企醫院收購併表收入6.6 億元,並表淨利潤2,556 萬元,淨利潤率3.8%。融資租賃業務超出我們此前預期,國企醫院順利並表,且經營情況良好,目前估值吸引,買入評級。
報告摘要
融資租賃增長超預期,淨息差提升 融資租賃收入增長26.2%至18.93 億元,毛利增長24.0%至9.92 億元。生息資產較18 年底增長14.4%至507 億元。對比18 年全年,淨息差提高18 個基點至4.28%,淨利差提高22 個基點至3.45%,主要由於生息資產平均收益率上升19 個基點至8.14%,且計息負債平均成本下降3 個基點。今年以來公司融資成本顯著改善,我們認爲下半年淨息差淨利差將保持平穩。
國企醫院順利並表,運營情況良好 由於各醫院並表進展不同,期內國企醫院並表收入6.65 億元,醫院實際總收入9.63 億元,並表比例69%,下半年將全部並表。共並表4,193 張牀位,佔公司此前披露的截止今年3 月已收購牀位(約6588 張)的64.5%,我們預計其他醫院將在下半年陸續並表,明年實現全年並表。
並表醫院整體運營情況良好,平均單牀年化收入46 萬元,EBITDA 率10.0%,淨利潤率3.8%。期內國企醫院併購新簽約1 家三甲、13 家二級醫院,共新籤牀位超過5,400 張。未來將通過資源輸出、管理附能、改善考覈機制等措施,逐步實現規模化管理,提升運營效率,打造具有不同學科優勢的醫院集團。
投資建議:我們以SOTP 方法估值,融資租賃等傳統業務7.9 港元/股(對應2019年7 倍PE),醫院投資管理業務1.12 港元/股(對應2019 年30 倍PE)。目標價由8.6 港元上調至9.03 港元,買入評級。除已披露的6,588 張國企醫院牀位外,公司尚未披露新簽約超過5000 張牀位的經營情況,因此我們尚未將其計入財務模型中,因此實際收入/盈利仍有提升空間。
風險提示:經濟或行業增速放緩使融資租賃需求減少、壞賬增加;融資成本上升;醫院經營提升進度不及預期。