募投項目二季度投產順利，公司業績大幅增長。公司2019H1 實現營收3.50 億元，同比增長38.81%；實現歸母淨利潤1.09 億元，同比增長77.39%，摺合EPS 0.60元/股，同比增長76.47%，加權平均ROE 爲13.16%，同比增加4.37 個百分點。其中19Q2 實現營收2.13 億元，同比增長68.56%，環比增長55.47%；實現歸母淨利潤0.81 億元，同比增長125.37%，環比增長153.13%，公司業績超預期。同時由於募投項目在19Q2 和19Q3 相繼投產，募投產能逐漸釋放將使公司生產、銷售規模大幅提升，公司預計19 年前三季度業績同比增幅較大。 　　F 腈及其下游產品供給受限，目前產品價格依舊堅挺，盈利能力強勁。2019H1 公司毛利率53.77%，同比增加11.29 pct，淨利率32.17%，同比增加7.19pct，主要是由於F 腈及BIT 等產品價格上漲所致；經營性現金流量淨額0.83 億元，同比增加13.70%；在建工程0.79 億元，同比增加107.44%，主要是公司CIT、MIT、OIT、BIT 等項目新建或擴產所致。Q2 公司F 腈和BIT 價格同比增長206.48%和233.09%，目前F 腈均價維持在8-9 萬/噸，BIT 價格維持在20-25 萬/噸，產品價格依舊堅挺；二季度F 腈產量200.25 噸，銷量242.75 噸，分別同比下降49.59%、46.04%，主要是受環保檢查影響開工率下降以及擴產項目試生產時間延長等因素影響，三季度F腈中間體擴產項目投後，預計產銷量下滑的局面將得到改善。 　　F 腈、MIT 和BIT 是下半年業績增長點。公司是亞洲最大的異噻唑啉酮類工業殺菌劑生產企業，擁有殺菌劑CIT/MIT 產能3 萬噸，OIT1000 噸，BIT2500 噸。CIT/MIT、OIT 的中間體3-巰基丙酸甲酯生產污染很大，公司在國內的主要競爭對手由於中間體3-巰基丙酸甲酯的環保問題而面臨工廠搬遷，造成CIT/MIT 市場供應緊張，並且競爭對手在短期內無法解決中間體配套問題。目前全球CIT/MIT 產能約8-9 萬噸，其中競爭對手產能2 萬噸，百傲產能3 萬噸並且配套中間體，目前價格1.4 萬/噸左右，未來CIT/MIT 漲價對公司業績彈性較大，F 腈、MIT 和BIT 是公司下半年盈利增長點。 　　公司有望向下游製劑發展，打開未來估值和成長空間。工業殺菌劑商業模式類似農藥、染料，百傲憑藉一體化成本和技術優勢，未來有望進入製劑領域；工業殺菌劑製劑端有更高的附加值，目前市場大多被跨國企業佔據，未來隨着技術和市場渠道的突破，公司盈利能力有望進一步提升，將打開公司未來估值和成長空間。 　　盈利預測與投資評級：我們上調公司盈利預測，預計2019~2021 年歸母淨利潤爲4.02/6.20/7.64 億元，EPS 爲2.15/3.32/4.09 元，目前股價對應PE 分別爲12/8/6倍。隨着F 腈、BIT 等新產能釋放及CIT/MIT 等產品價格的上漲，公司未來幾年業績有望高速增長，業績彈性大，維持"買入"評級，繼續推薦。 　　風險提示：募投項目投產進度不及預期、新產能進入加劇行業競爭、原材料價格大幅波動、安全生產的風險、匯率大幅波動風險。