業績總結：新華文軒發佈2019 年中報，上半年，公司實現營業收入38.7 億元，同比增長8.29%；實現歸母淨利潤5.8 億元，同比增長29%；扣非以後，公司實現淨利潤5.51 億元，同比增長35%。上半年，公司在教材沒有提價的大背景下，實現了30%以上的扣非利潤增速，顯示出公司卓越的管理和經營能力，也符合我們對公司的整體判斷，另外，增值稅退稅對公司的利潤也產生正面推動效應。 　　出版異軍突起。上半年，新華文軒出版業務實現營業收入10.7 億元，同比增長10%，毛利率34.6%，較去年同期提高了約5 個百分點。具體來看，教材教輔業務基本保持穩健，和行業10%的平均增速持平，實現收入5.15 億；一般圖書快速增長，增速超過18%，實現收入4.46 億。公司旗下幼兒圖書、小說類圖書爆款頻出，顯著推動公司毛利率增長。《米小圈上學記》《富爸爸窮爸爸》《成爲》等圖書進入天貓、噹噹、京東等 電商平台半年銷售排行榜，《流浪地球》《世界金融大變局下的中國選擇》等進入《中國新聞出 版廣電報》等多家媒體暢銷書榜單。 　　發行穩健增長。上半年，新華文軒發行業務實現營業收入33.4 億元，同比增長7%，毛利率31.63%，較去年同期提高了約2 個百分點。具體來看，教材教輔業務保持平穩，實現收入21.9 億元，同比增長4.1%。互聯網銷售實現收入6.9億元，同比增長26%，公司旗下文軒網作爲國內圖書類銷售平台，頭部效應愈加明顯，平台直接採購帶來的極強溢價能力推動公司整體毛利率明顯上升。 　　盈利預測與投資建議。預計2019-2021 年EPS 分別爲0.94 元、1.09 元、1.27元，對應的PE 爲13 倍、11 倍、9 倍。考慮到公司正處於高速發展階段，一般圖書業務具備很強的後發優勢、省內教材價格多年沒有提價，有明顯提價預期、以及公司優秀的現金流水平和資產負債架構，我們較之前，上調了公司出版和發行業務的毛利率，上調新華文軒的投資評級爲“買入”，給予公司16 倍PE目標估值，對應的目標價格爲15 元。 　　風險提示：圖書出版效果不及預期的風險、國家政策調整不及預期的風險、教材提交不及預期的風險、紙張價格波動導致的風險。