业绩超出预期。中国华融发布2019 年中期业绩。总收入达到568 亿元人民币，同比增加0.64%。归母净利润达到25 亿元，同比上涨268%。基本每股收益达到0.06 元。净利润大幅提升的主要原因在于：（1）受2019 年上半年境内股票市场上涨影响，公司持有的部分权益类投资估值上涨；（2）公司持续降杠杆、优化负债结构，融资规模及利率均有所下降，利息支出有所减少；（3）公司回归不良资产主业，提高资产处置效率，主业收入有所增长。
核心业务面临挑战。公司传统类不良资产净额同比增速12.6%，2018 年中期同比增速为80.1%，2018 年末同比增速为15.5%；公司重组类不良资产净额较上年末相比增速为-1.4%，2018 年末同比增速为10%。传统类不良资产处置收益率为11.2%，2018 年中期为15.5%，2018 年全年为14.5%；重组类不良资产处置收益率为8.2%，2018 年中期为8.7%，2018 年全年为8.9%。2019 年中期公司收购重组类三阶段不良债权资产占比为11.5%，2018 年末为9.8%；三阶段不良债权资产拨备覆盖率为64%，2018 年末为67.7%。公司核心一级资本充足率和总资本充足率由2018 年末的12.3%和13.0%下降至9.6%和12.6%。
展望未来，我们预计其核心业务将继续面临挑战。就传统类不良资产管理业务而言，经济下行压力将影响公司不良资产的处置速度和处置收益率，不利于其盈利情况和资本质量的改善，进而限制其收购不良资产的能力。就重组类不良资产管理业务而言，由于房地产相关业务占比较高，政府对地产融资的限制和按揭利率的指导可能会影响公司的重组类不良资产管理业务。此外，经济增速的放缓也会使得资产质量风险和拨备压力进一步上升。
维持增持。我们上调公司2019-2021 年EPS 预测至0.13/0.14/0.15 元，对应同比增长221.4%/8.1%/9.1%。目前公司股价对应0.27 倍的2019 年PB。我们下调公司2019 年目标PB 至0.31 倍，并将目标价由1.96 港币下调至1.33 港币。对应13.4%的上行空间，维持增持评级。
業績超出預期。中國華融發佈2019 年中期業績。總收入達到568 億元人民幣，同比增加0.64%。歸母淨利潤達到25 億元，同比上漲268%。基本每股收益達到0.06 元。淨利潤大幅提升的主要原因在於：（1）受2019 年上半年境內股票市場上漲影響，公司持有的部分權益類投資估值上漲；（2）公司持續降槓桿、優化負債結構，融資規模及利率均有所下降，利息支出有所減少；（3）公司回歸不良資產主業，提高資產處置效率，主業收入有所增長。
核心業務面臨挑戰。公司傳統類不良資產淨額同比增速12.6%，2018 年中期同比增速爲80.1%，2018 年末同比增速爲15.5%；公司重組類不良資產淨額較上年末相比增速爲-1.4%，2018 年末同比增速爲10%。傳統類不良資產處置收益率爲11.2%，2018 年中期爲15.5%，2018 年全年爲14.5%；重組類不良資產處置收益率爲8.2%，2018 年中期爲8.7%，2018 年全年爲8.9%。2019 年中期公司收購重組類三階段不良債權資產佔比爲11.5%，2018 年末爲9.8%；三階段不良債權資產撥備覆蓋率爲64%，2018 年末爲67.7%。公司核心一級資本充足率和總資本充足率由2018 年末的12.3%和13.0%下降至9.6%和12.6%。
展望未來，我們預計其核心業務將繼續面臨挑戰。就傳統類不良資產管理業務而言，經濟下行壓力將影響公司不良資產的處置速度和處置收益率，不利於其盈利情況和資本質量的改善，進而限制其收購不良資產的能力。就重組類不良資產管理業務而言，由於房地產相關業務佔比較高，政府對地產融資的限制和按揭利率的指導可能會影響公司的重組類不良資產管理業務。此外，經濟增速的放緩也會使得資產質量風險和撥備壓力進一步上升。
維持增持。我們上調公司2019-2021 年EPS 預測至0.13/0.14/0.15 元，對應同比增長221.4%/8.1%/9.1%。目前公司股價對應0.27 倍的2019 年PB。我們下調公司2019 年目標PB 至0.31 倍，並將目標價由1.96 港幣下調至1.33 港幣。對應13.4%的上行空間，維持增持評級。
