宏華集團19 年上半年錄得收入人民幣20.5 億元，同比增長79%；歸母淨利潤達人民幣6,081 萬元，較18 年上半年淨虧損人民幣1.2 億元大幅改善，符合預期。我們維持19 年攤鋪每股收益預測人民幣0.05 元（同比增長150%）、20 年攤鋪每股收益預測人民幣0.08 元（同比增長60%），21 年攤鋪每股收益預測人民幣0.09 元（同比增長12.5%）。受匯率波動影響，我們將目標價由0.76 港元下調至0.65 港元，對應13 倍19 年預期市盈率。收盤價距目標價有18.2%的上漲空間，我們維持增持評級。 經營表現穩健。得益於國內上游勘探開發活動增加，零部件銷售同比增長143％至人民幣9.1 億元，油田服務收入同比增長151％至人民幣3.13 億元，共同拉動19 年上半年收入同比增長79％。由於產品結構變化，零部件銷售毛利率同比增加10 個百分點至17％，拉動毛利率由18 年底25.7％進一步增加至19 年中期27.2％。截至19 年6 月30 日，公司在手訂單總價值達人民幣52 億元，其中陸地裝備訂單價值達人民幣50 億元，在手油田服務訂單價值達人民幣2 億元。 運營效率提升。我們注意到公司運營效率顯著提升。管理費用率由同期11.2%進一步下降至8.8％，銷售費率與同期7.7％持平，有效的成本控制拉動淨利率由18 年同期2％進一步提升至19年上半年3％。 市場復甦趨勢穩定。在全球上游投資長週期復甦的大背景下，中國上游投資復甦更快、力度更大。 根據中石油和中石化的資本支出計劃，我們預計19 年其上游資本支出將分別同比增長16%和41%，超出Bloomberg 19 年全球資本支出同比增速預期9%。拉動油服公司的工作量和訂單規模同時增長。 頁岩機會可期。在宏華聚焦的四川頁岩氣市場，油服市場正在蓬勃發展。19 年上半年鑽井價格同比增長約10%，壓裂價格同比增長約2%-3%。我們相信，考慮到中國油公司未來激進的頁岩氣生產計劃，未來幾年四川頁岩氣行業市場仍將維持緊平衡。鑑於宏華在高端壓裂設備和服務市場上的領先地位，我們認爲宏華是未來四川油服市場擴張的關鍵受益者。 維持增持。鑑於訂單流入充足和運營效率提升，我們對公司的發展前景持樂觀態度。我們維持19年攤鋪每股收益預測人民幣0.05 元（同比增長150%）、20 年攤鋪每股收益預測人民幣0.08 元（同比增長60%），21 年攤鋪每股收益預測人民幣0.09 元（同比增長12.5%）。受匯率波動影響，我們將目標價由0.76 港元下調至0.65 港元，對應13 倍19 年預期市盈率。收盤價距目標價有18.2%的上漲空間，我們維持增持評級。