1H 業績小幅下滑，基本符合市場預期 鐵龍物流公佈1H19 業績：營業收入77.71 億元，同比+1.3%；歸母淨利潤2.66 億元，同比-4%，對應EPS 0.20 元。其中2Q 淨利潤同比-5%，低於1Q 的-3%。基本符合市場的低預期。 （1）鐵路特種集裝箱業務：集裝箱發運量達74 萬TEU，同比+35%；營業收入8.09 億元，同比+38%；毛利1.63 億元，同比+22%，毛利率下降2ppt。 （2）鐵路貨運及臨港物流業務：沙鮁線完成到髮量2625 萬噸，同比+2%；營業收入11.59 億元，同比+8%；但受運費下浮與客戶降費等影響，毛利2.10 億元，同比-4%；毛利率下降2ppt。 （3）委託加工貿易業務：鋼坯銷售量169 萬噸，同比+2%；營業收入55.08 億元，同比-3%；得益於成本控制，毛利1.10 億元，同比增加30%；毛利率微增0.5ppt。 （4）其他：鐵路客運業務營業收入0.22 億元，同比+0.06%。房地產業務因市場環境不佳，營業收入2.23 億元，同比-19%；毛利0.52億元，同比下降8%。 發展趨勢 特箱業務已連續兩年毛利實現10%以上的同比增速，說明經濟效益逐漸體現。但我們認爲2H 業績仍有一定壓力。1）鐵路貨運業務或受宏觀經濟影響需求、而客戶降費等因素短時間改善可能較小；2）特種集裝箱業務尚處於培育期，利潤增速仍然不及收入增速。2）委託加工貿易當前經營狀況良好，未來關注行業政策導向。 盈利預測與估值 由於貨運增長持續承壓、房產市場低迷，下調2019 年盈利預測13%至4.85 億元（-5%YoY），下調2020 年盈利預測12%至5.32 億元（+10%YoY）。維持中性評級，基於業績調整，下調目標價30%至6.14 元（對應2019 年16.6 倍市盈率），目前有2%上漲空間。 當前股價交易在16.2 倍2019 年市盈率。 風險 宏觀經濟不景氣；特種集裝箱業務發展不及預期。