事件：公司發佈19 年半年報，19H1 實現營收16.23 億元，同比增長18.14%；實現歸母淨利潤0.84 億元，同比下滑23.92%。 點評： 1、金融外包服務並表+信息智能傳輸持續增長，總體經營持續推進。 公司的主要戰略是利用通訊元素爲基礎，賦能於互聯網和金融等多個行業。 目前公司的主要業務由創世漫道、長實通信和嘉華信息三家全資子公司經營，按照業務類型主要分成四大類，其中通信網絡維護業務19H1 營收7.49億元（YoY -16.32%），信息智能傳輸營收4.91 億元（YoY +17.88%），金融服務外包營收1.40 億元（YoY +572.24%），軟件開發及應用營收0.12 億元（YoY -66.21%）。 毛利率方面，通信網絡維護業務12.14%（YoY -3.8pp），信息智能傳輸21.35%（YoY -2.76pp），金融服務外包26.62%（YoY +5.8pp），軟件開發及應用17.19%（YoY -14.4pp）。 信息智能傳輸業務穩步增長，主要是因互聯網、電子商務、金融等客戶信息發送量增加，主要從事該塊業務的子公司創世漫道實現營收同比增幅25.11%，超過行業平均增幅。但是因從2018 年開始，聯通、電信各省陸續實行短信跨省結算，致使聯通、電信的短信發送成本大幅提升，同時報告期內話費支付收入和成本大幅增長，創世漫道營業成本同比增幅47.03%，成本增幅高於營收，導致毛利率下降。對於通道資費上調帶來的毛利率下滑，公司將通過尋求優價、優惠通道降成本，並適時調整短信服務價格，加快應收賬款回收等手段，提升盈利能力，我們預計公司的毛利率有望止跌，盈利重回正增長，值得期待。 通信網絡維護業務下滑，主要是長實通信一方面是在部分省份訂單低於預期，另一方面是行業處於 4G 網絡建設尾聲， 5G 網絡啓動元年，運營商的業務處於在週期的拐點。我們預計隨着5G 網絡建設加速，該塊業務有望觸底反彈。 金融外包服務增長較好，主要是嘉華信息從18 年6 月開始並表的原因。 2、以雲通訊爲基礎向行業場景賦能，公司推進三駕馬車並駕齊驅公司的願景是以雲通訊爲基礎，以B2B2C 方式打造不同運營場景，迎接5G和人工智能時代，沿着該思路，公司過去幾年基本完成三駕馬車並駕齊驅佈局：完成併購創世漫道，邁入國內第一陣營的企業短信服務提供商，積極佈局場景應用，盈利能力有望持續提升；併購長實通信，成爲國內第一梯隊的網絡維護服務商，並面向5G 時代儲備構建5G 站址資源池，卡位5G；併購嘉華信息，基於移動支付的快速發展，利用自身通信資源逐步參與人工智能應用，金融科技業務效率有望大幅提升。 盈利預測及投資建議：公司重組業務已完成，實現了由傳統零售業、房地產業向通信服務行業的成功轉型。目前公司定位國內領先的雲通信場景運營者，將以2018 年收購嘉華信息爲契機，整合創世漫道、嘉華信息短信業務，提高雲通信的能力，同時結合新收購的外呼中心雲通信業務，利用大數據和人工智能技術，爲金融企業提供能力輸出，打造國內領先的雲通信的場景運營者，同時面向5G 前瞻性佈局5G 基站站址資源池，具有廣闊前景。三駕馬車並駕齊驅，我們看好公司中長期發展。考慮到今年部分業務成本端上升帶來的壓力，我們將2019-2020 年淨利潤從3.99、5.07 億元下調爲2.9、3.8 億元，維持增持評級。 風險提示：上市公司確認較大商譽及商譽減值的風險，資產整合不順利風險，短信行業面臨行業競爭進一步壓縮毛利率