核心观点:
主产品价格下降致业绩下滑
据公司半年报,2019 年上半年公司实现营业收入2.34 亿元,归母净利3906 万元,同比减少66.7%。业绩大幅下滑主要原因在于上半年铅、锌、锑金属价格较去年同期有较大幅度下降。此外,上半年期初存货较同期少,加上生产周期短导致产量和销售量减少使业绩下滑。
优质矿山稳根基,海外项目稳推进
公司国内主力矿山扎西康多金属矿山盈利能力强,即使金属价格低迷仍能保持高毛利。现拥有70 万吨的矿山采矿能力和2800 吨/日的选矿能力。海外塔金项目稳步推进,金产量释放在即。据财报披露,2020 年初塔铝金业年处理矿石量150 万吨能力投产,年设计产能为金精矿2.2 金属吨,锑精矿1.6 万金属吨。此外,近期收购的埃塞俄比亚提格雷资源公司占股70%,金储量9.5 金属吨,随项目推进将进一步提升公司金产量。
投资建议
按金银锑锌铅年初以来均价,预计2019-2021 年公司的EPS 分别为0.23/0.64/0.80 元,对应当前股价的PE 为42/15/12 倍,考虑到公司原有业务盈利处于触底回升阶段;塔铝金业投产后预计公司营收增加78%,公司利润预计提升178%;2020 年贵金属板块营收占全部营收接近50%(未考虑涨价因素),或将带来业绩和估值双重提升。参考行业同类型公司平均PB 为4.1 倍,公司处在转变过程PB 给3 倍,合理价值为11.98 元。鉴于华钰矿业2020 年业绩估值有跨越式提升,15 倍PE 远低可比公司平均35倍,维持“买入”评级。
风险提示
贸易战持续恶化;塔铝金业项目投产不及预期;贵金属价格大幅波动。
核心觀點:
主產品價格下降致業績下滑
據公司半年報,2019 年上半年公司實現營業收入2.34 億元,歸母淨利3906 萬元,同比減少66.7%。業績大幅下滑主要原因在於上半年鉛、鋅、銻金屬價格較去年同期有較大幅度下降。此外,上半年期初存貨較同期少,加上生產週期短導致產量和銷售量減少使業績下滑。
優質礦山穩根基,海外項目穩推進
公司國內主力礦山扎西康多金屬礦山盈利能力強,即使金屬價格低迷仍能保持高毛利。現擁有70 萬噸的礦山採礦能力和2800 噸/日的選礦能力。海外塔金項目穩步推進,金產量釋放在即。據財報披露,2020 年初塔鋁金業年處理礦石量150 萬噸能力投產,年設計產能為金精礦2.2 金屬噸,銻精礦1.6 萬金屬噸。此外,近期收購的埃塞俄比亞提格雷資源公司佔股70%,金儲量9.5 金屬噸,隨項目推進將進一步提升公司金產量。
投資建議
按金銀銻鋅鉛年初以來均價,預計2019-2021 年公司的EPS 分別為0.23/0.64/0.80 元,對應當前股價的PE 為42/15/12 倍,考慮到公司原有業務盈利處於觸底回升階段;塔鋁金業投產後預計公司營收增加78%,公司利潤預計提升178%;2020 年貴金屬板塊營收佔全部營收接近50%(未考慮漲價因素),或將帶來業績和估值雙重提升。參考行業同類型公司平均PB 為4.1 倍,公司處在轉變過程PB 給3 倍,合理價值為11.98 元。鑑於華鈺礦業2020 年業績估值有跨越式提升,15 倍PE 遠低可比公司平均35倍,維持“買入”評級。
風險提示
貿易戰持續惡化;塔鋁金業項目投產不及預期;貴金屬價格大幅波動。