公司公佈2019 年半年報，2019H1 公司實現營業收入10.49 億元，同比增長31.79%；實現淨利潤0.29 億元，同比增長99.62%；實現歸母淨利潤0.25 億元，同比增長51.01%。衆合科技2019H1 收入利潤維持較高增速，節能環保板塊相對平穩，軌交板塊業務放量高增長。 城軌行業景氣，自研信號系統訂單增加，自動售檢票系統收入大幅增長，2019 年上半年收入與利潤實現較高增速。公司2019H1 分別實現收入和歸母淨利潤10.49 億元和0.25 億元，同比增長31.79%和51.01%，業績增速較高。公司主營業務內容智慧交通板塊和節能環保板塊，智慧交通板塊主要包括軌道交通信號系統和自動售檢票系統，環保節能板塊主要包括水處理業務、單晶硅及其製品以及煙氣脫硫等業務內容。公司2019 年上半年實現收入高增長主要原因是智慧交通板塊的收入實現高增長，智慧交通板塊收入同比增長74.56%，其中信號系統實現收入4.23 億元，同比增長62.39%；自動售檢票系統實現收入2.47 億元，同比大幅增長196.21%，且自動售檢票系統收入佔比總收入爲23.56%，同比提升7.71 個百分點；移動支付業務收入僅476 萬元，同比下降88.85%，該部分收入佔比較小；環保節能板塊收入下滑8.63%。行業層面看，城市軌道交通迎來新建與通車高峰，行業維持高景氣，2019 年上半年公司智慧交通業務整體保持快速發展態勢，合同簽訂總金額14.5 億元，較上年同期增長27.51%，其中公司國產自研信號系統合計中標數量3 個，中標總金額9.92 億元，佔今年新增信號系統中標金額的77.77%，自研信號系統訂單增加，繼續放量。 綜合毛利率微升，水處理業務毛利率提升明顯，軌道交通板塊的信號系統毛利率同比小幅下滑，自動售檢票系統的毛利率同比提升。2019H1公司毛利率爲29.57%，同比增加0.26 個百分點；公司淨利率爲2.75%，同比增加0.93 個百分點。分業務板塊看，2019H1 智慧交通板塊中軌道交通信號系統毛利率爲34.47%，同比下降1.57 個百分點，主要原因是上半年軌道交通信號系統中非自研信號系統的收入佔比仍然較高且毛利率同比下滑，但是公司自研信號系統的毛利率高於非自研信號系統的毛利率，我們預計公司自研系統收入佔比將持續提升，將提升公司毛利率水平；自動售檢票系統毛利率爲24.46%，同比增加4.72 個百分點。水處理業務毛利率爲31.88%，毛利率大幅增加8.89 個百分點，影響公司上半年綜合毛利率提升。 信用減值損失短期影響利潤，但期間費用率同比下降，經營管理改善，主業持續向好。2019H1 公司信用減值損失爲4322 萬元，根據公司半年報披露信息，信用減值損失主要包括其他應收賬款壞賬損失、長期應收賬款壞賬損失和應收賬款壞賬損失，相比去年同期的壞賬損失1485 萬元，壞賬損失同比提升191.04%，影響上半年淨利潤。2019H1 期間費用率爲22.14%，同比下降3.34 個百分點；其中，銷售費用率爲2.45%，同比下降0.23 個百分點；研發費用率和管理費用率按同一可比口徑比較，2019H1 管理費用率加研發費用率爲15.34%，同比下降0.56 個百分點；財務費用率爲4.35%，同比下降2.55 個百分點。經營管理改善，主業持續向好。 盈利預測與投資評級：城市軌道交通行業維持景氣，公司智慧交通板塊業績向好；節能環保板塊業績穩健；短期利潤或受信用減值損失，長期看好自研系統放量和毛利率提升。預計公司2019 年-2021 年的淨利潤爲1.34/2.20/3.24 億元，維持“增持” 評級。 風險提示：自研信號系統放量與毛利率低於預期；節能環保板塊公司業績低於預期；行業競爭格局惡化。