百合花公布2019 年半年度报告。2019 年上半年公司实现营业收入10.10 亿元，同比增加12.78%；实现归母净利润1.14 亿元，同比增加29.33%，收入及净利润变动主要系2018 年同期子公司弗沃德未并表，公司产品结构有所优化，对原材料、成本管理有一定的提升。
2019 年上半年利润增长主要源于毛利率提升及费用率下降。1）综合毛利率为24.47%，同比增加1.74 个百分点。2）三项费用率同比下降0.42 个百分点至9.44%。其中销售、财务费用率同比增加0.51、0.14 个百分点至2.08%、0.15%。管理费用率同比减少1.07 个百分点至7.21%。研发费用为0.36 亿元，同比下降2.29%。销售费用增加主要系报告期内工资及运费增加所致；财务费用增加主要系2018 年同期人民币汇率变动产生汇兑损益影响所致。
环保监管影响上游企业供货，百合花产业链延伸优势凸显。1）近年来的环保监管致使不少不符合环保要求的上游企业停产或限产，直接影响供货数量及价格。中间体的质量和供应稳定性对颜料生产至关重要。2）报告期内，投资成立内蒙古源晟制钠科技有限公司，公司中间体 DB-70、DMSS、4-氯-2，5-二甲氧基苯胺（4625）、色酚系列基本实现自给自足，建立了一套较完整的产品链自我配套体系。
百合花研发和技术创新优势明显。1）公司通过自主开发、联合开发和技术引进消化吸收，对主导产品的核心技术拥有自主知识产权。公司现拥有 29 项授权发明专利和 27 项正在申请中的发明专利，公司积极参与有机颜料的国家标准和行业标准的制定，截止报告期，公司已主持制定 17 项行业标准，参与制定 3 项国家标准和 5 项行业标准。2）公司自主研制生产多种高性能、环保型有机颜料，在汽车涂料、食品包装、儿童玩具、特种定制印刷油墨等应用领域取得突破和发展。公司环保型有机颜料的研究开发位居国内前列，大部分品种通过了欧盟 REACH 法规的预注册或正式注册。
盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021 年公司EPS 分别为1.16、1.40、1.46 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值区间为2019 年17-19倍PE，对应合理价值区间为19.72-22.04 元，维持中性评级。
风险提示。在建产能投放进度不达预期、产品价格大幅波动、宏观经济下行。
百合花公佈2019 年半年度報告。2019 年上半年公司實現營業收入10.10 億元，同比增加12.78%；實現歸母淨利潤1.14 億元，同比增加29.33%，收入及淨利潤變動主要系2018 年同期子公司弗沃德未並表，公司產品結構有所優化，對原材料、成本管理有一定的提升。
2019 年上半年利潤增長主要源於毛利率提升及費用率下降。1）綜合毛利率為24.47%，同比增加1.74 個百分點。2）三項費用率同比下降0.42 個百分點至9.44%。其中銷售、財務費用率同比增加0.51、0.14 個百分點至2.08%、0.15%。管理費用率同比減少1.07 個百分點至7.21%。研發費用為0.36 億元，同比下降2.29%。銷售費用增加主要系報告期內工資及運費增加所致；財務費用增加主要系2018 年同期人民幣匯率變動產生匯兑損益影響所致。
環保監管影響上游企業供貨，百合花產業鏈延伸優勢凸顯。1）近年來的環保監管致使不少不符合環保要求的上游企業停產或限產，直接影響供貨數量及價格。中間體的質量和供應穩定性對顏料生產至關重要。2）報告期內，投資成立內蒙古源晟制鈉科技有限公司，公司中間體 DB-70、DMSS、4-氯-2，5-二甲氧基苯胺（4625）、色酚系列基本實現自給自足，建立了一套較完整的產品鏈自我配套體系。
百合花研發和技術創新優勢明顯。1）公司通過自主開發、聯合開發和技術引進消化吸收，對主導產品的核心技術擁有自主知識產權。公司現擁有 29 項授權發明專利和 27 項正在申請中的發明專利，公司積極參與有機顏料的國家標準和行業標準的制定，截止報告期，公司已主持制定 17 項行業標準，參與制定 3 項國家標準和 5 項行業標準。2）公司自主研製生產多種高性能、環保型有機顏料，在汽車塗料、食品包裝、兒童玩具、特種定製印刷油墨等應用領域取得突破和發展。公司環保型有機顏料的研究開發位居國內前列，大部分品種通過了歐盟 REACH 法規的預註冊或正式註冊。
盈利預測與投資評級。我們預計2019-2021 年公司EPS 分別為1.16、1.40、1.46 元。參考同行業可比公司估值，我們認為合理估值區間為2019 年17-19倍PE，對應合理價值區間為19.72-22.04 元，維持中性評級。
風險提示。在建產能投放進度不達預期、產品價格大幅波動、宏觀經濟下行。
