事件： 公司公佈19中報，上半年營業收入18.19億元，同比增長0.62%；歸母淨利潤1.35億元，去年同期爲虧損6.07億。 評論： 1、軌交主業發力增長超過50% 龍昕已進入剝離程序 19H1公司收入18.19億元，同比增長0.62%，剔除龍昕其他主營業務收入合計17.77億同比增長40%，歸母淨利合計約2.25億同比增長78%，上半年有集中交付確認及上年基數較低的因素，下半年增速會放緩，但在手訂單情況良好：1）軌道主業收入14.1億同比增長51.63%，中報軌交在手訂單金額爲39.88億元，同比增長36.02%，絕對金額是上半年軌交收入的2.86倍。康尼上半年的門系統市佔率繼續提升，城軌及動車均已超50%；2）新能源汽車零部件收入1.94億同比增長17.28%；3）龍昕科技上半年收入4265萬元淨利虧損8974萬元。 公司之前收購的龍昕科技董事長個人出現重大問題，18年上半年康尼計提預計負債及資產減值損失合計8.6億導致上半年合併財表虧損6.1億，全年虧損31.5億。從公司發現龍昕董事長問題之後已積極採取應對措施，於2018年對預計負債、應收賬款、商譽做了全面計提。2019年6月26號康尼公告擬以4億交易對價將龍昕出售給南京紫金觀萃民營企業紓困發展基金，8.5號已通過股東大會，有望在年底前完成剝離。 2、上半年龍昕仍有虧損拖累淨利 期間費用率已經明顯下降 19H1歸母淨利潤1.35億元，去年同期爲虧損6.07億，扣非歸母淨1.37億元去年同期虧損5087萬。綜合毛利率30.6%，同比下滑近2個百分點，剝離龍昕來看，毛利率爲32%，同比也略有下滑。不考慮龍昕，其他主業歸母淨利2.25億同比激增78%，增長超過收入的40%主要系期間費用的良好控制，上半年公司期間費用3.5億佔營業收入19.16%。具體來看：1）銷售費用8576萬同比持平；2）管理費用1.45億同比增加24.5%主要是薪酬增長；3）財務費用收入1180萬同比增長37%；4）研發費用1.06億元，同比下降8.8%，主要系研發所用的材料費、勞務費明顯下降。 3、龍昕進入剝離後主營業務凝聚力上升 目前處於估值低部 康尼原爲軌道交通行業中核心零部件企業，過去兩年因收購龍昕科技走了一些彎路，龍昕對上市公司合併報表確實造成巨大波動影響，但公司過去幾年軌交主業產品、渠道、市佔率都在繼續深耕，並且逐漸進入收穫季，隨着這幾年地鐵建設進入加速期，公司受益還是比較明顯。收購失敗市場已經充分反應，回歸到原主業我們預計19年淨利在3.5億，目前對應估值爲14倍，若考慮龍昕，預計1億虧損，約2億處置資產收益（預計值），則上市公司合計歸母淨利約4.5億對應11.6倍，處於估值低部。 4、風險提示：剝離龍昕不達預期；原材料價格大幅上漲。