投资要点
司法重整再扬帆:重庆钢铁在搬迁扩产过程中投资严重超标,且经历行业寒冬后,于2016 年底资不抵债,最终在2017 年底完成司法重整,公司实际控制人变更为四源合投资,企业性质由国有控股转变为混合所有制。目前公司具备840 万吨炼钢产能,具体轧材产能包含中厚板280 万吨、热轧薄板350万吨、棒线材85 万吨及型材30 万吨;
地理位置双刃剑:重庆地处内陆,周边缺少铁矿石及焦煤等原料,且原先主打产品船用钢板远离市场,形成“两头在外”天然劣势。但与此同时,重庆及西南地区均处于钢材净流入地区且常年存在溢价,根据Mysteel 数据,2018 年川渝地区钢材表观消费量3500 万吨,而对应产量仅3000 万吨,仍存在500 万吨的供需缺口。公司产品主要在西南地区及长江沿线销售,紧靠长江码头物流条件优越,在区域市场具备明显的比较优势;
渐入佳境:司法重整后,公司自上而下以“满产、满销、低成本”作为核心战略目标,充分发挥地域优势,对市场定位、产品结果等进行调整:
立足川渝:为克服地理劣势并充分发挥优势,公司将生产销售更多转向川渝地区,一方面主动收缩船板业务,保留与川渝地区需求更为契合的锅炉钢板和的压力容器产品;另一方面,通过提高直供和战略供应商比例以及挖掘本地资源,以降低原料采购成本;
调整结构:为纠正与优势市场的错配,计划将原先近半产能的中厚板产品逐步向热卷和棒线材调整,并计划至2020 年,热轧薄板、棒线材、中厚板产量分别占40%、40%、20%;
指标改善:
1.产量:2019 年上半年公司钢产量325.06 万吨,完成全年目标的50.79%,产能利用率恢复至77.4%,同时实现钢材销量313.22 万吨,同比增加18.87万吨,创历史最好水平;
2.财务:销售毛利率和净利率在2018 年Q3 分别达到17.1%和8.49%,创上市以来季度新高。2019 年上半年综合毛利率9.94%,同比降5.82%,主要源于铁矿石价格上涨导致成本提升;期间费用率3.93%,同比降0.54%,吨钢三费下滑48 元至144 元,主要源于生产经营资金占用减少使得财务费用同比下滑48.4%;净利润率5.36%,同比降1.51%,吨钢净利同比降62 元至197 元;资产负债率28%,远低于平均水平;
3.效率:在钢铁并购中有效切分集团和股份人员,截止2018 年末,在职员工较2013 年精简48%至6443 人,同时人均钢产量提升至990 吨,较2013 年几近翻倍;
投资建议:作为川渝地区的钢材龙头企业,公司在经历司法重整之后,按照“止血、造血、升级”的脉络分阶段推进,从发展战略到生产运营到财务指标均发生质的改变。但考虑到行业景气度处于下行阶段,公司内生边际提升空间或可部分对冲,我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.12 元、0.15 元和0.17 元,首次覆盖给予“持有”评级;
风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
投資要點
司法重整再揚帆:重慶鋼鐵在搬遷擴產過程中投資嚴重超標,且經歷行業寒冬後,於2016 年底資不抵債,最終在2017 年底完成司法重整,公司實際控制人變更爲四源合投資,企業性質由國有控股轉變爲混合所有制。目前公司具備840 萬噸鍊鋼產能,具體軋材產能包含中厚板280 萬噸、熱軋薄板350萬噸、棒線材85 萬噸及型材30 萬噸;
地理位置雙刃劍:重慶地處內陸,周邊缺少鐵礦石及焦煤等原料,且原先主打產品船用鋼板遠離市場,形成“兩頭在外”天然劣勢。但與此同時,重慶及西南地區均處於鋼材淨流入地區且常年存在溢價,根據Mysteel 數據,2018 年川渝地區鋼材表觀消費量3500 萬噸,而對應產量僅3000 萬噸,仍存在500 萬噸的供需缺口。公司產品主要在西南地區及長江沿線銷售,緊靠長江碼頭物流條件優越,在區域市場具備明顯的比較優勢;
漸入佳境:司法重整後,公司自上而下以“滿產、滿銷、低成本”作爲核心戰略目標,充分發揮地域優勢,對市場定位、產品結果等進行調整:
立足川渝:爲克服地理劣勢並充分發揮優勢,公司將生產銷售更多轉向川渝地區,一方面主動收縮船板業務,保留與川渝地區需求更爲契合的鍋爐鋼板和的壓力容器產品;另一方面,通過提高直供和戰略供應商比例以及挖掘本地資源,以降低原料採購成本;
調整結構:爲糾正與優勢市場的錯配,計劃將原先近半產能的中厚板產品逐步向熱卷和棒線材調整,並計劃至2020 年,熱軋薄板、棒線材、中厚板產量分別佔40%、40%、20%;
指標改善:
1.產量:2019 年上半年公司鋼產量325.06 萬噸,完成全年目標的50.79%,產能利用率恢復至77.4%,同時實現鋼材銷量313.22 萬噸,同比增加18.87萬噸,創歷史最好水平;
2.財務:銷售毛利率和淨利率在2018 年Q3 分別達到17.1%和8.49%,創上市以來季度新高。2019 年上半年綜合毛利率9.94%,同比降5.82%,主要源於鐵礦石價格上漲導致成本提升;期間費用率3.93%,同比降0.54%,噸鋼三費下滑48 元至144 元,主要源於生產經營資金佔用減少使得財務費用同比下滑48.4%;淨利潤率5.36%,同比降1.51%,噸鋼淨利同比降62 元至197 元;資產負債率28%,遠低於平均水平;
3.效率:在鋼鐵併購中有效切分集團和股份人員,截止2018 年末,在職員工較2013 年精簡48%至6443 人,同時人均鋼產量提升至990 噸,較2013 年幾近翻倍;
投資建議:作爲川渝地區的鋼材龍頭企業,公司在經歷司法重整之後,按照“止血、造血、升級”的脈絡分階段推進,從發展戰略到生產運營到財務指標均發生質的改變。但考慮到行業景氣度處於下行階段,公司內生邊際提升空間或可部分對沖,我們預計公司2019-2021 年EPS 爲0.12 元、0.15 元和0.17 元,首次覆蓋給予“持有”評級;
風險提示:宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓;供給端壓力持續增加。