事項： 公司公佈2019年半年報。上半年，公司實現營業收入2.97億元，同比增長51.33%；實現歸母淨利潤2710.97萬元，同比增長11.52%；實現歸母扣非淨利潤2200.51萬元，同比增長82.03%。 平安觀點： 上半年收入增長明顯提速，扣非業績顯著改善：上半年，國內網絡安全、自主可控相關的投資規模較大，相關產品和方案的招標顯著增多，公司作爲終端安全的龍頭企業受益明顯。上半年，收入增長51.33%，增速較上年同期加快35.09 個百分點。其中，軟件產品實現收入1.93 億元，同比增長35.39%，增速較上年同期加快8.28 個百分點；系統集成設備實現收入6200 萬元，同比增長113.78%，增速較上年同期加快135.56 個百分點，呈現出良好的恢復態勢。上半年，公司淨利潤增長平穩；扣非淨利潤由於結構性存款、理財收益影響的顯著減小，同比大幅增長82.03%。 銷售加碼、渠道建設效果顯現，爲公司業務開拓提供了有力支撐：上半年，公司收入實現了高速增長，除了市場需求增長較快之外，公司自身銷售和渠道投入加碼也是重要原因。上半年，公司銷售費用達到0.66 億元，同比大幅增長36%，增速較上年同期加快26.94 個百分點。除了銷售人員有所增加之外，公司還明顯加大了對廣告推廣、客戶技術服務支持等方面的投入。上半年，公司廣告費較上年同期增長114.39%；技術服務費較上年同期增長55.16%；辦事處費用較上年同期增長58.16%。 研發投入保持較快增長，產品市場適應能力增強：公司三大主業爲“信息安全、互聯網和大數據”，輸出形態爲“軟件、系統集成設備和服務”。公司通過持續創新以適應市場快速迭代的需求，並保持其核心和創新業務的競爭優勢。上半年，公司圍繞信息安全等主要業務，不斷加強核心技術開發，推動產品升級換代和結構調整。上半年，公司研發投入達到7219.65萬元，同比增長20.22%，研發投入佔營業收入比重高達24.32%。 投資建議：根據公司半年報情況，我們維持公司的盈利預測，預計2019-2021 年公司EPS 分別爲0.10 元、0.14 元、0.17 元，對應8 月27 日收盤價P/E 分別爲52.4、39.3、31.4 倍，維持“推薦” 評級。北信源作爲國內領先的終端安全企業，具有典型的軟件化、產品化的特點，產品標準化程度較高，且在政府、能源、軍工、金融等重點行業得到廣泛應用，客戶關係穩定。公司在產品結構優化的同時，還明顯加大了銷售投入力度，預計公司下半年收入和利潤仍將維持較快增長。 風險提示： （1）企業毛利率下降的風險。安全可控是我國“網絡強國”戰略實施的主抓手，國家可能鼓勵更多有實力的企業進入該領域，行業競爭可能進一步加劇，企業毛利率存在下降風險。 （2）信源豆豆增長可能不及預期。信源豆豆麪臨着較爲複雜的競爭格局，在不同細分領域中都存在着強有力的競爭者。未來如果企業不能夠保持持續創新和市場開拓，該業務的推進可能面臨阻力。 （3）政企 IT 支出力度不及預期。在經濟下行壓力下，下游政企客戶可能因財力受限，IT 支出下滑或者推遲，這對公司的訂單和收入產生負面影響。