業績簡評 1H2019 實現收入73.49 億元，同比+8.22%；歸母淨利潤3.51 億元，同比-36.36%；扣非歸母淨利潤2.1 億元，同比-46.33%。受中美貿易戰不斷升級影響，公司產銷平衡壓力有所加大，1H2019 公司整體經營放緩，紗線業務訂單有所下滑，網鏈戰略持續推進。其中公司2019Q2 實現收入36.34 億元，同比-1.12%；歸母淨利潤1.79 億元，同比-46.16%；扣非歸母淨利潤1.21 億元，同比-52.42%。 分業務來看：1H2019 公司紗線營收達36.65 億元，同比-9.1%，毛利率同比-0.23pct 至14.75%；網鏈業務實現營收36.56 億元，同比+41.35%，毛利率同比-0.32pct 至4.62%。紗線方面，公司現已形成了浙江、黃淮、長江、新疆、越南五個生產區域，截至1H2019 產能達到189 萬錠。分地區來看： 1H2019 公司出口營收14.79 億元，同比-25%，毛利率同比-2.60pct 至10.37%； 內銷營收58.70 億元， 同比+22%， 毛利率同比-0.73pct 至9.52%。 1H2019 毛利率和淨利率有所下滑，存貨週轉天數有所上升：1H2019 年公司綜合毛利率爲9.87%，淨利率爲4.97%。毛利率同比-2.87pct，主要與1H2019 棉花價格下跌紗線、網鏈業務毛利率均下滑，以及毛利率較低的網鏈業務佔比提升有關。1H2019 公司銷售費用率爲1.61%，同比-0.31pct；管理費用率（含研發費用）爲3.78%，同比+0.82pct，主要由網鏈業務擴張所致；財務費用率爲1.83%，同比+0.47pct，主要由貸款規模增加及利率政策變更所致；其他收益（政府補助）佔比同比下降，1H2019 爲1.74%，同比-0.64pct。整體來看，淨利率爲4.97%，同比-3.42pct。從營運角度來看，1H2019 公司存貨週轉天數爲147.31 天，同比+3 天；應收賬款週轉天數爲19.08 天，同比-2 天；應付賬款週轉天數爲10.35 天，同比-17 天。 投資建議 期待下半年紗線業務的訂單企穩以及網鏈業務的持續推進。預計19-21 年歸母淨利潤分別爲8.35 億元、9.33 億元、10.43 億元，EPS 分別爲0.55、0.61、0.69 元，當前市值對應PE 分別爲12、11、10 倍，維持評級。 風險提示 原材料價格波動、政府補貼變動、中美貿易戰帶來的訂單波動、匯率波動。