事件：公司發佈2019 年半年度報告，實現營業收入約2.97 億元，同比增長51.33%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約2710.97 萬元，同比增長11.52%。 應收賬款壞賬計提拖累利潤，安可驅動公司收入高增。2019H1 公司實現營收2.97 億元，同比增長51.33%，實現歸母淨利潤0.27 億元，同比增長11.52%；扣非淨利潤爲0.22 億元，同比增長82.03%。公司利潤增速低於收入的原因主要是，應收款項壞賬準備計提3616 萬元。其中，公司2019H1 軟件產品實現收入1.93 億元，同比增長35.39%，毛利率爲93.44%，同比下降2.43pct；系統集成實現收入0.62 億元，同比增長113.78%，毛利率爲13.55%，同比下降5.59pct。同時政府行業爲公司貢獻收入1.4 億元，同比增長164.19%。我們認爲，公司軟件產品與集成業務的收入增量主要來自於安全可控行業的驅動，隨着國產終端出貨量的加速增長，公司的收入和預收款項也將隨着加速增長。 應收賬款情況全年有望好轉，研發持續投入沉澱國產化安全產品能力。公司2019H1 應收賬款爲10.48 億元，同比增長27.84%，我們認爲，隨着公司加強對應收款工作，控制應收賬款佔比工作加強，疊加to G 行業回款集中在四季度，全年應收賬款情況有望好轉。公司研發投入0.72 億元，佔營收比例爲24.32%，同比增長20.22%，公司持續研發投入開發了信源豆豆——基於私有服務器的安全可信即時通信平台，搭載開放平台，添加雲盤應用、郵件系統、考勤系統、審批、日程管理、視頻會議、會議直播等多款高質量的標準辦公應用，不斷加強國產化安全產品能力。 應用軟件成爲安可產業化生態關鍵，信源豆豆聯手華爲加速推廣。在政策、技術、市場三重因素的催化下，安可推進進程十分明顯，安可相關的軟、硬件產品和服務市場空間有望達到萬億級別。同時國產化應用軟件成爲國產操作系統生態建設關鍵。公司與鼎橋通信簽訂戰略合作協議，加速以信源豆豆爲代表的國產化安全產品的渠道推廣，有望在黨政軍、大型企業領域以及海外地區得到大規模推廣。 投資建議：安可在政策、技術、市場三重因素的催化下，迎來政策性落地，公司多款產品入圍《採購名錄》，同時公司的信源豆豆在政府、金融等多領域落地應用。預計公司2019-2021 年收入分別爲7.39/9.20/11.87 億，歸母淨利潤分別爲2.08/3.15/4.86 億，維持“買入”評級。 風險提示：行業競爭加劇；政府對安全信息產品的投資不及預期；信源豆豆推廣不及預期；關鍵假設可能存在誤差的風險。