19H1 收入增9%、净利增2%，转让商铺促Q2 单季收入恢复增长
2019 年上半年公司实现收入2.36 亿元、同增9.02%，归母净利1206.03万元、同增2.25%，扣非净利918.68 万元、同增1.07%，EPS 为0.03 元。利润增速低于收入主要由于递延所得税及汇算清缴差所致的税金增加以及营业外收入减少。
分季度来看，2018Q1-19Q2 公司收入同增-13.75%、-9.90%、-39.38%、-10.8%、-5.82%、27.31%，归母净利同增-71.39%、332.58%、-94.53%、扭亏为盈、2.65%、2.13%。收入方面，2018 年受国内外裘皮消费疲软影响，公司收入持续下滑，2019Q2 公司转让商铺收入增加导致的其他业务收入大幅上升，带动收入同比恢复增长。净利方面，2019Q1 公司财务费用率同降4.82PCT、应收账款坏账准备冲回带动利润同比增长，19Q2 收入提升带动净利保持增长，增速低于收入主要由于财务费用率同增5.45PCT。
国内外裘皮消费疲软、裘皮收入下滑，转让商铺促其他业务收入增速较高
分业务模式来看，2019H1 公司OBM、ODM、OEM、其他业务分别实现收入8091.45 万元、4234.70 万元、556.75 万元、10760.64 万元，同增-11.25%、-16.14%、-38.51%、62.65%。受中美贸易摩擦、国内下游服装需求疲软等影响，公司裘皮业务收入同比下滑，其中由于美元汇率波动加大、公司调整出口量导致OEM 收入下降幅度较大；公司打造裘皮小镇、转让商铺收入增加带动其他业务收入大幅增长。
分区域来看，2019H1 公司出口销售、国内销售、其他业务分别实现收入5086.77 万元、7796.13 万元、10760.64 万元，同增-9.62%、-17.45%、62.65%，全球裘皮消费仍较为低迷，公司裘皮出口、内销收入同比均呈现下滑。
裘皮业务毛利率下降、其他业务毛利率上升，费用率降
2019H1 公司毛利率同降2.15PCT 至28.66%，其中OBM、ODM、OEM、其他业务毛利率分别为25.18%（-8.25PCT）、21.57%（-0.46PCT）、14.49%（-0.73PCT）、34.80%（+12.04PCT）。下游需求疲软、市场竞争加剧导致裘皮业务毛利率下滑，公司减少商铺出租、销售优惠政策带动其他业务毛利率同比上升。18Q1-19Q2 毛利率分别为33.05%（ -5.28PCT）、25.57%（-1.82PCT）、24.70%（+0.12PCT）、28.21%（+3.72PCT）、31.04%（-2.01PCT）、26.86%（+1.29PCT），19Q2 其他业务收入占比提升带动毛利率增长。
2019H1 期间费用率同降1.89PCT 至22.86%，其中销售费用率同降0.83PCT至9.71%，主要由于会务、差旅等费用降低；管理费用率同降0.37PCT至9.58%，主要由于职工薪酬、保险费降低；研发费用率同降0.48PCT 至2.72%，主要由于原料及燃料费用项目同比减少；财务费用率同降0.23PCT至0.85%，主要由于利息支出下降、汇兑损益增加。
裘皮主业压力较大，裘皮小镇建设带动收入增长
我们认为：1）公司是国内裘皮服装行业龙头，受国内服装消费较为低迷、中美贸易摩擦加剧等影响，裘皮主业收入增长压力较大。2）公司建设华斯裘皮小镇，包括一站式冬装购物中心、电商孵化园区等项目，对各类商户出售、转让商铺，带动其他业务收入恢复增长。预计未来裘皮小镇运营逐渐成熟，带动整体收入保持增长。3）19H1 公司裘皮主业毛利率同比下降，预计未来仍面临行业竞争压力，其他业务带动毛利率降幅收窄。2017 年优舍科技计提资产减值准备8273.67 万元导致公司出现亏损，2018 年公司期间费用率处于高位、净利率较低。预计未来公司逐渐加强费用率管控、优舍科技减值计提较为充分，盈利能力有望恢复。4）2019 年7 月18 日公司公告筹建华斯裘皮小镇财富中心项目，建筑面积10.05 万平米，拟投资3.60亿元，为华斯小镇企业提供办公及配套服务，有望增加公司收入来源。
由于公司收入增长低于此前预期，我们下调2019-20 年EPS 预测为0.05/0.05 元（原值为0.07/0.11 元），预测2021 年EPS 为0.06 元，目前股价对应19 年103 倍PE，估值较高，维持“中性”评级。
风险提示：海外需求疲软、国内消费市场低迷、人民币汇率波动等。
19H1 收入增9%、淨利增2%，轉讓商鋪促Q2 單季收入恢復增長
2019 年上半年公司實現收入2.36 億元、同增9.02%，歸母淨利1206.03萬元、同增2.25%，扣非淨利918.68 萬元、同增1.07%，EPS 為0.03 元。利潤增速低於收入主要由於遞延所得税及彙算清繳差所致的税金增加以及營業外收入減少。
分季度來看，2018Q1-19Q2 公司收入同增-13.75%、-9.90%、-39.38%、-10.8%、-5.82%、27.31%，歸母淨利同增-71.39%、332.58%、-94.53%、扭虧為盈、2.65%、2.13%。收入方面，2018 年受國內外裘皮消費疲軟影響，公司收入持續下滑，2019Q2 公司轉讓商鋪收入增加導致的其他業務收入大幅上升，帶動收入同比恢復增長。淨利方面，2019Q1 公司財務費用率同降4.82PCT、應收賬款壞賬準備衝回帶動利潤同比增長，19Q2 收入提升帶動淨利保持增長，增速低於收入主要由於財務費用率同增5.45PCT。
國內外裘皮消費疲軟、裘皮收入下滑，轉讓商鋪促其他業務收入增速較高
分業務模式來看，2019H1 公司OBM、ODM、OEM、其他業務分別實現收入8091.45 萬元、4234.70 萬元、556.75 萬元、10760.64 萬元，同增-11.25%、-16.14%、-38.51%、62.65%。受中美貿易摩擦、國內下游服裝需求疲軟等影響，公司裘皮業務收入同比下滑，其中由於美元匯率波動加大、公司調整出口量導致OEM 收入下降幅度較大；公司打造裘皮小鎮、轉讓商鋪收入增加帶動其他業務收入大幅增長。
分區域來看，2019H1 公司出口銷售、國內銷售、其他業務分別實現收入5086.77 萬元、7796.13 萬元、10760.64 萬元，同增-9.62%、-17.45%、62.65%，全球裘皮消費仍較為低迷，公司裘皮出口、內銷收入同比均呈現下滑。
裘皮業務毛利率下降、其他業務毛利率上升，費用率降
2019H1 公司毛利率同降2.15PCT 至28.66%，其中OBM、ODM、OEM、其他業務毛利率分別為25.18%（-8.25PCT）、21.57%（-0.46PCT）、14.49%（-0.73PCT）、34.80%（+12.04PCT）。下游需求疲軟、市場競爭加劇導致裘皮業務毛利率下滑，公司減少商鋪出租、銷售優惠政策帶動其他業務毛利率同比上升。18Q1-19Q2 毛利率分別為33.05%（ -5.28PCT）、25.57%（-1.82PCT）、24.70%（+0.12PCT）、28.21%（+3.72PCT）、31.04%（-2.01PCT）、26.86%（+1.29PCT），19Q2 其他業務收入佔比提升帶動毛利率增長。
2019H1 期間費用率同降1.89PCT 至22.86%，其中銷售費用率同降0.83PCT至9.71%，主要由於會務、差旅等費用降低；管理費用率同降0.37PCT至9.58%，主要由於職工薪酬、保險費降低；研發費用率同降0.48PCT 至2.72%，主要由於原料及燃料費用項目同比減少；財務費用率同降0.23PCT至0.85%，主要由於利息支出下降、匯兑損益增加。
裘皮主業壓力較大，裘皮小鎮建設帶動收入增長
我們認為：1）公司是國內裘皮服裝行業龍頭，受國內服裝消費較為低迷、中美貿易摩擦加劇等影響，裘皮主業收入增長壓力較大。2）公司建設華斯裘皮小鎮，包括一站式冬裝購物中心、電商孵化園區等項目，對各類商户出售、轉讓商鋪，帶動其他業務收入恢復增長。預計未來裘皮小鎮運營逐漸成熟，帶動整體收入保持增長。3）19H1 公司裘皮主業毛利率同比下降，預計未來仍面臨行業競爭壓力，其他業務帶動毛利率降幅收窄。2017 年優舍科技計提資產減值準備8273.67 萬元導致公司出現虧損，2018 年公司期間費用率處於高位、淨利率較低。預計未來公司逐漸加強費用率管控、優舍科技減值計提較為充分，盈利能力有望恢復。4）2019 年7 月18 日公司公告籌建華斯裘皮小鎮財富中心項目，建築面積10.05 萬平米，擬投資3.60億元，為華斯小鎮企業提供辦公及配套服務，有望增加公司收入來源。
由於公司收入增長低於此前預期，我們下調2019-20 年EPS 預測為0.05/0.05 元（原值為0.07/0.11 元），預測2021 年EPS 為0.06 元，目前股價對應19 年103 倍PE，估值較高，維持“中性”評級。
風險提示：海外需求疲軟、國內消費市場低迷、人民幣匯率波動等。
