2019H1 業績落於業績預告區間中端 中信海直公佈2019 年上半年業績：營業收入7.53 億元，同比增長19.4%；歸屬母公司淨利潤9,081 萬元，同比增長112.3%，對應每股盈利0.15 元，落於業績預告（105%-120%）區間中端，符合預期。二季度營業收入同比增長21.3%，淨利潤同比增長145.5%。 扣除通航專項補貼和商品房處置一次性收益，上半年盈利同比增長約75%。我們估算，扣除上半年確認的通航專項補貼（2146 萬元）及一季度商品房處置的一次性收益（700 萬元），公司上半年盈利同比增長約75%，主要受益於通航運輸業務增長。 公司上半年毛利率同比提升3.3 個百分點，其中通航運輸業務毛利率同比提升5.5 個百分點。公司上半年通航運輸收入同比增長18.6%，高於同期通航飛行架次/小時9.4%/9%的同比增速，主要得益於國際原油價格回暖，海上石油業務合同價格同比上漲，促使毛利率提升明顯。 成本端，公司通航維修成本同比大幅上漲。公司上半年通航維修成本同比增長66%（去年同期增速爲-40%），顯著高於維修收入18%的同比增速，毛利率同比下滑32 個百分點至-11%，我們估計主要由於今年上半年公司交付5 架直升機（去年同期爲1 架），以及當前維修處於航材消耗較多階段所致。 發展趨勢 我們認爲海上石油業務表現將滯後於國際油價，預計下半年海上石油業務漲幅較上半年或有放緩。海上石油業務是公司主要的收入以及利潤來源，且我們認爲該項業務表現往往滯後於國際油價約半年。今年上半年布油均價約66 美元/桶，較去年同期下跌約7%，我們估計公司下半年海上石油業務漲幅較上半年或有所放緩。 盈利預測與估值 公司當前股價對應2019/2020 年32.5/29.7 倍P/E。考慮公司上半年通航運輸業務表現好於預期，上調2019/2020 年盈利預測9.6%/2.9%至1.44/1.57 億元，維持目標價人民幣7.7 元和中性評級。目標價對應2019/2020 年35/31 倍P/E，對比當前股價持平。 風險 海上石油市場需求不及預期；人民幣兌美元大幅貶值；相關政府補貼取消。