業績符合預期，主營業務基本穩定，維持“增持”評級

公司發佈2019 年中報業績。2019 年上半年，公司實現營業收入59.6 億元，同比增長0.5%；歸母淨利潤4.2 億元，同比下滑5.3%；扣非歸母淨利潤3.5 億元，小幅上漲1.9%，業績符合預期。其中投資收益較上年減少1.4億元， 主因上年同期出售股票確認收益所致。我們維持對公司2019\2020\2021 年盈利預測不變（EPS 分別為0.32\0.35\0.38 元）。然而，在貿易摩擦、宏觀經濟增速放緩和市場情緒負面的背景下，我們認為港口板塊估值將承受壓力。我們下調對公司PE 估值倍數至20.0-22.6x 2019EPE，對應最新目標價區間6.4-7.2，維持“增持”評級。

　　集裝箱吞吐量增速優於行業平均水平，散雜貨運輸結構改變

2019 年上半年，公司裝卸業務實現毛利潤8.6 億元，毛利率31.7%，基本與上年同期持平。公司完成集裝箱吞吐量831.5 萬標準箱，同比增長6.7%，高於同期全國沿海港口集裝箱吞吐量平均增速4.4%；完成散雜貨吞吐量1.0 億噸，同比下降5.0%，主要系公司散雜貨運輸結構改變所致。

　　擬擴大集裝箱碼頭權益，穩固一線集裝箱港口地位

2019 年4 月公司發佈公告稱擬收購天津五洲國際集裝箱碼頭11.85%股權，收購後公司將持有五洲國際51.85%權益，剩餘股權將由中遠碼頭、中海碼頭和招商局港口持有。2019 年6 月公司發佈公告擬收購東方海陸24.5%股權，收購後公司將與中遠碼頭天津分別持股75.5%和24.5%。長期來看，公司與中遠集團深化合作將有利於港口集裝箱貨源穩定，助力公司打造北方集裝箱幹線樞紐港口。

　　背靠雄安新區，期待改革升級，最新目標價6.4-7.2 元

天津港地理位置得天獨厚，是雄安新區最近的出海口，有望分享改革紅利。另外，公司作為北方樞紐港，地位提升有望帶動港口服務業務等高毛利率業務的發展。我們維持對公司盈利預測不變（2019\2020\2021 年歸母利潤分別為6.4\7.0\7.7 億元）。短期來看，中美貿易不確定性和宏觀經濟增速放緩，使港口板塊估值承壓。我們下調對公司估值倍數至20.0x-22.6x2019E PE（公司歷史三年PE均值20.0x 加1個標準差,前值採用25.9x-27.1x2019E PE），對應最新目標價區間6.4-7.2 元，維持“增持”評級。

　　風險提示：自然災害、中美貿易惡化、全球經濟危機、雄安新區建設進度低於預期。