事件:公司发布2019 年半年报,报告期内实现营业收入4.19 亿元,同比降2.02%;归属于上市公司股东的净利润为0.72 亿元,同比增18.49%。
三大医药板块+投资板块,四足鼎立产业格局逐渐成型
目前,公司利润主要由中成药、化学药、医用制剂三类医药产品以及投资收益构成:
医药产品结构调整进行时,明星大单品保持业绩上行趋势。2019 年上半年,公司医药工业实现营收4.18 亿元,同比降2.21%,毛利率73.63%,较上年持平。产品系列中,四磨汤口服液、缩泉胶囊、注射剂等产品营收均有提升,其中四磨汤口服液实现营收2.51 亿元,同比增3.91%;缩泉胶囊营收31.87 亿元,同比增9.96%;注射剂营收18.11亿元,同比增17.62%。结合公司生产及产品策略,我们认为公司报告期内医药工业营收稳中有降原因有二:1)根据公司公告,公司生产线技术改造和旧车间GMP 改造于报告期内正在进行,此举或使公司暂时无法生产部分品种,进而导致影响对应产品的销售情况;2)公司主力产品长期为四磨汤口服液,近年来公司为提升抗单一产品风险能力,持续对产品结构进行优化,我们注意到公司部分产品本期内已无营收贡献,可见产品布局正在调整,未来或有望集中分散资源力量聚焦助力更多明星单品推出。
投资收益优化利润总额结构,三湘银行业务规模持续大幅增长。2019年上半年,公司投资收益实现0.24 亿元,同比增2081.65%,占利润总额的27.11%,较去年同期增25.60pct。湖南三湘银行为公司投资收益的主要来源,由公司与三一重工于2016 年合资设立,公司持有其股权的15%。三湘银行致力于发展成为一家专业服务于“中国制造2025”国家战略、服务于产业链金融、科技引领实现普惠金融的创新型民营银行,其业务主要包括产业银行、普惠金融、同业金融、科技金融,2019 年上半年实现营收6.23 亿元,同比增202.43%,净利润1.58 亿元,同比增2157.14%。我们认为,随着三湘银行业务持续开展,未来或将成为汉森制药盈利能力的一大强力保障。
盈利预测与投资建议。根据2019 年中报,结合公司产品结构优化进展及投资收益表现,我们下调公司2019-2021 年营收为10.66/12.76/15.98 亿元(前值11.34/13.87/17.91 亿元),净利润为2.03/2.55/3.34 亿元(前值2.04/2.65/3.45 亿元)。我们看好公司在中西药品领域持续推出明星单品、不断开拓营销渠道,以及医药+投资板块的协同成长,维持“增持”评级。
风险提示:医药行业政策/安全环保风险,原材料采购/产品结构单一/质量/药品安全/研发风险,商誉减值风险,销售费用率较高,规模快速扩张带来的管理风险
事件:公司發佈2019 年半年報,報告期內實現營業收入4.19 億元,同比降2.02%;歸屬於上市公司股東的淨利潤爲0.72 億元,同比增18.49%。
三大醫藥板塊+投資板塊,四足鼎立產業格局逐漸成型
目前,公司利潤主要由中成藥、化學藥、醫用製劑三類醫藥產品以及投資收益構成:
醫藥產品結構調整進行時,明星大單品保持業績上行趨勢。2019 年上半年,公司醫藥工業實現營收4.18 億元,同比降2.21%,毛利率73.63%,較上年持平。產品系列中,四磨湯口服液、縮泉膠囊、注射劑等產品營收均有提升,其中四磨湯口服液實現營收2.51 億元,同比增3.91%;縮泉膠囊營收31.87 億元,同比增9.96%;注射劑營收18.11億元,同比增17.62%。結合公司生產及產品策略,我們認爲公司報告期內醫藥工業營收穩中有降原因有二:1)根據公司公告,公司生產線技術改造和舊車間GMP 改造於報告期內正在進行,此舉或使公司暫時無法生產部分品種,進而導致影響對應產品的銷售情況;2)公司主力產品長期爲四磨湯口服液,近年來公司爲提升抗單一產品風險能力,持續對產品結構進行優化,我們注意到公司部分產品本期內已無營收貢獻,可見產品佈局正在調整,未來或有望集中分散資源力量聚焦助力更多明星單品推出。
投資收益優化利潤總額結構,三湘銀行業務規模持續大幅增長。2019年上半年,公司投資收益實現0.24 億元,同比增2081.65%,佔利潤總額的27.11%,較去年同期增25.60pct。湖南三湘銀行爲公司投資收益的主要來源,由公司與三一重工於2016 年合資設立,公司持有其股權的15%。三湘銀行致力於發展成爲一家專業服務於“中國製造2025”國家戰略、服務於產業鏈金融、科技引領實現普惠金融的創新型民營銀行,其業務主要包括產業銀行、普惠金融、同業金融、科技金融,2019 年上半年實現營收6.23 億元,同比增202.43%,淨利潤1.58 億元,同比增2157.14%。我們認爲,隨着三湘銀行業務持續開展,未來或將成爲漢森製藥盈利能力的一大強力保障。
盈利預測與投資建議。根據2019 年中報,結合公司產品結構優化進展及投資收益表現,我們下調公司2019-2021 年營收爲10.66/12.76/15.98 億元(前值11.34/13.87/17.91 億元),淨利潤爲2.03/2.55/3.34 億元(前值2.04/2.65/3.45 億元)。我們看好公司在中西藥品領域持續推出明星單品、不斷開拓營銷渠道,以及醫藥+投資板塊的協同成長,維持“增持”評級。
風險提示:醫藥行業政策/安全環保風險,原材料採購/產品結構單一/質量/藥品安全/研發風險,商譽減值風險,銷售費用率較高,規模快速擴張帶來的管理風險