本篇报告详细介绍斯班一公司。白银有色间接持有斯班一20.06%股权，成为其第一大股东
斯班一是全球最大的稀贵金属公司之一。它是全球最大的铂矿公司、第二大钯矿公司、全球第二大的铑生产商，也是南非第二大黄金矿公司。同时是全球十大黄金公司之一。在南非约翰内斯堡股票交易所、纽约证券交易所上市，上市名称为Sibanye-Stillwater（股票代码SBGL）。公司为国外成熟的矿业上市公司，股东较为分散，无实控人。第一大股东为第一黄金（白银有色全资子公司），其余股东主要为国际大型投资机构，如有EXOR 集团、美国先锋集团、贝莱德集团等。
2012 年斯班一从母公司金田公司分拆出来并上市。自成立以来，斯班一在贵金属价格低位连续收购黄金、铂金等贵金属资产，成长为全球贵金属巨头。
2013 年三次收购，2015 和2016 年各一次。2017 年5 月，斯班一收购美国静水公司（22 亿美金），2019 年5 月份完成Lonmin 收购（约3.8 亿美金）。并购目标阶段性完成，公司将开始内部整合，提升盈利，降低公司负债率。
贵金属资源量14574 吨，储量2919 吨，可能均为全球第一。资源量远超全球黄金龙头巴里克和纽蒙特。贵金属资产可分为四部分：（1）美国的PGM（铂族元素）矿山，资源量2595 金属吨，平均品位16.4 克/吨（国内黄金开采品位一般2 克/吨左右）；储量796 吨，品位17.2 克/吨。（2）南非的PGM 资源量3748 吨（平均品位4.5 克/吨），储量634 吨（平均品位3.2 克/吨）；（3）南非的黄金资源量3038 吨（平均品位2.9 克/吨），储量516 吨（平均品位2.7克/吨）；（4）2019 完成收购的Lonmin，资源量（PGM+黄金）资源量5000吨（品位4.4 克/吨），储量970 吨（品位3.9 克/吨）。公司另外拥有铀资源量3.5 万吨，铜846 万吨。公司有开发铀矿的想法。
公司贵金属（PGM+黄金）2018 年产量92 吨，包含Lonmin 则达约130 吨。
由于受罢工和矿难影响，公司2018 年金矿产量36.6 吨（正常的金矿产量约40-50 吨之间），南非PGM 产量36.6 吨，美国PGM 产量（矿山）18.4 吨，2018 年贵金属产量合计92 吨。Lonmin 公司2018 年PGM 产量38.2 吨。若包含Lonmin，则公司黄金及黄金等价物产量约130吨，全球第三。
公司美国PGM 业务的bliz 项目预计2021 年投产，投产后将增加铂族元素产量（主要是钯金）9.3 吨，bliz 项目的矿石品位达到近24 克/吨，局部可30 克/吨。
由于公司贵金属产量大，造成公司业绩大弹性。贵金属价格上涨10%，理论上可以带来公司利润增量约3 亿美金。金价上涨10%，理论上可增加约1 亿美金净利润。
由于矿难（2018 年解决）和罢工影响，公司2018 年亏损1.7 亿美金。海外机构预测公司2019-2021 年2.38、8、9.3 亿美金净利润。公司当前市值28.2 亿美金，对应市盈率12、4 和3 倍。因为今年4 月份罢工问题才解决，预计上半年仍然亏损，下半年盈利会大幅改善。
按照国外常用的估值方式，EV/EBITDA 和EV/EBIT，斯班一的估值优势也比较明显。EV/EBITDA 约3.4 为行业均值（不包括国内）的二分之一；EV/EBIT 为4.9，为行业均值的三分之一。纵向对比，公司的EV/EBITDA、EV/EBIT 和P/B 均处于历史均值附近。公司年报披露的NAV 估值60 亿美金，为当前市值的两倍。
估值弹性较大。从资源量/市值比、储量/市值比和产量/市值比的角度，公司大幅超越行业一个数量级。
风险提示：铅、锌、铜、金、银等主产品以及斯班一主产品黄金以及铂系金属价格波动风险；行业政策风险；汇率风险；在建项目建设和投产进度不及预期；稳定运行风险；并购项目进展不及预期矿山生产安全风险
本篇報告詳細介紹斯班一公司。白銀有色間接持有斯班一20.06%股權，成爲其第一大股東
斯班一是全球最大的稀貴金屬公司之一。它是全球最大的鉑礦公司、第二大鈀礦公司、全球第二大的銠生產商，也是南非第二大黃金礦公司。同時是全球十大黃金公司之一。在南非約翰內斯堡股票交易所、紐約證券交易所上市，上市名稱爲Sibanye-Stillwater（股票代碼SBGL）。公司爲國外成熟的礦業上市公司，股東較爲分散，無實控人。第一大股東爲第一黃金（白銀有色全資子公司），其餘股東主要爲國際大型投資機構，如有EXOR 集團、美國先鋒集團、貝萊德集團等。
2012 年斯班一從母公司金田公司分拆出來並上市。自成立以來，斯班一在貴金屬價格低位連續收購黃金、鉑金等貴金屬資產，成長爲全球貴金屬巨頭。
2013 年三次收購，2015 和2016 年各一次。2017 年5 月，斯班一收購美國靜水公司（22 億美金），2019 年5 月份完成Lonmin 收購（約3.8 億美金）。併購目標階段性完成，公司將開始內部整合，提升盈利，降低公司負債率。
貴金屬資源量14574 噸，儲量2919 噸，可能均爲全球第一。資源量遠超全球黃金龍頭巴里克和紐蒙特。貴金屬資產可分爲四部分：（1）美國的PGM（鉑族元素）礦山，資源量2595 金屬噸，平均品位16.4 克/噸（國內黃金開採品位一般2 克/噸左右）；儲量796 噸，品位17.2 克/噸。（2）南非的PGM 資源量3748 噸（平均品位4.5 克/噸），儲量634 噸（平均品位3.2 克/噸）；（3）南非的黃金資源量3038 噸（平均品位2.9 克/噸），儲量516 噸（平均品位2.7克/噸）；（4）2019 完成收購的Lonmin，資源量（PGM+黃金）資源量5000噸（品位4.4 克/噸），儲量970 噸（品位3.9 克/噸）。公司另外擁有鈾資源量3.5 萬噸，銅846 萬噸。公司有開發鈾礦的想法。
公司貴金屬（PGM+黃金）2018 年產量92 噸，包含Lonmin 則達約130 噸。
由於受罷工和礦難影響，公司2018 年金礦產量36.6 噸（正常的金礦產量約40-50 噸之間），南非PGM 產量36.6 噸，美國PGM 產量（礦山）18.4 噸，2018 年貴金屬產量合計92 噸。Lonmin 公司2018 年PGM 產量38.2 噸。若包含Lonmin，則公司黃金及黃金等價物產量約130噸，全球第三。
公司美國PGM 業務的bliz 項目預計2021 年投產，投產後將增加鉑族元素產量（主要是鈀金）9.3 噸，bliz 項目的礦石品位達到近24 克/噸，局部可30 克/噸。
由於公司貴金屬產量大，造成公司業績大彈性。貴金屬價格上漲10%，理論上可以帶來公司利潤增量約3 億美金。金價上漲10%，理論上可增加約1 億美金淨利潤。
由於礦難（2018 年解決）和罷工影響，公司2018 年虧損1.7 億美金。海外機構預測公司2019-2021 年2.38、8、9.3 億美金淨利潤。公司當前市值28.2 億美金，對應市盈率12、4 和3 倍。因爲今年4 月份罷工問題才解決，預計上半年仍然虧損，下半年盈利會大幅改善。
按照國外常用的估值方式，EV/EBITDA 和EV/EBIT，斯班一的估值優勢也比較明顯。EV/EBITDA 約3.4 爲行業均值（不包括國內）的二分之一；EV/EBIT 爲4.9，爲行業均值的三分之一。縱向對比，公司的EV/EBITDA、EV/EBIT 和P/B 均處於歷史均值附近。公司年報披露的NAV 估值60 億美金，爲當前市值的兩倍。
估值彈性較大。從資源量/市值比、儲量/市值比和產量/市值比的角度，公司大幅超越行業一個數量級。
風險提示：鉛、鋅、銅、金、銀等主產品以及斯班一主產品黃金以及鉑系金屬價格波動風險；行業政策風險；匯率風險；在建項目建設和投產進度不及預期；穩定運行風險；併購項目進展不及預期礦山生產安全風險
