公司19Q2 盈利5470 万元，同比增长108%
2019 年8 月23 日，公司发布2019 年中报：2019H1 营业收入6.08 亿元（YoY+34.3%）；归属于母公司股东净利润8435 万元（YoY+106.4%）。
2019Q2 营业收入3.20 亿元（YoY+54.6%，QoQ+10.9%）；归属于母公司股东净利润5470 万元（YoY+108.4%，QoQ+84.5%），符合前期预期。综合四大矿复产节奏和对未来需求的判断，我们下调公司盈利预测，预计公司2019-2021 年EPS 为0.29/0.37/0.45 元，前值为0.32/0.40/0.47 元，维持“增持”评级。
铁精粉量价齐升，Q2 费用率下降明显
2019H1 铁精粉销量64 万吨（YoY+4.0%），单位售价、成本、毛利分别为745、544、201 元/吨（YoY+38.6%、39.4%、36.3%），主要受益于矿价上涨；同期，铁矿石澳洲PB 粉均价711 元/吨（YoY+33.7%），其中2019Q2均价达到743 元/吨（YoY+55.4%、QoQ+19.5%）。2019H1 公司铁精粉毛利率27.0%（YoY-0.4pct），我们认为外采矿增多、侯庄矿开采难度加大，是成本微增主因。2019Q2，公司期间费用率为7.4%（YoY-7.6pct、QoQ-3.6pct），占比较高的管理费用下降较多，Q2 管理费用2078 万元（YoY-5.6%、QoQ-8.0%），主要是员工薪酬下降。
Q2 现金流显著改善，期末应付项目减少
2019Q2，公司经营性现金流净额1.77 亿元（YoY+198%、QoQ+169%），占营业收入比例为55.3%（YoY+26.6、QoQ+32.5pct），主要是公司销售所得现金同环比增多。2019H1，公司应收、预收项目占营业收入比例为78.6%、12.8%（YoY-23.3、+9.3pct），应付、预付项目占营业成本比例为15.9%、4.8%（YoY-20.4、-0.01pct），对上游占款能力下滑。
预计19Q3、Q4 矿价回调，中长期仍看多
我们预计矿价19Q3、19Q4 季度环比下行，主要是同期铁矿需求环比增量少于同期四大矿产量环比增量。但未来2 年我们仍然看多铁矿均价，主要是铁矿产能仍然处收缩阶段，而中国、东南亚、印度进入长流程产能扩张阶段。我们预计2020、2021 年全球铁矿石需求增量/四大矿产量增量分别为4600/3700、4700/1000 万吨，中长期仍具备涨价格局。我们维持铁矿石均价2019-2021 年上行的判断，预计今年均价同比上涨150 元/吨。
矿价回调或致盈利减少，维持“增持”评级
因2019Q3、Q4 矿价或环比回调，我们下调公司盈利预测，预计公司2019-21 年BVPS 为4.31/4.68/5.13 元（前值4.34/4.74/5.21 元），PB1.22/1.12/1.02 倍，可比公司平均PB（2019E）为1.72 倍，考虑公司铁矿储量远不及四大矿山，给予公司2019 年1.30-1.40 倍PB，目标价5.60-6.03元，维持“增持”评级。
风险提示：铁矿石价格回调幅度加大；需求出现大幅下行；公司产品产销量下滑。
公司19Q2 盈利5470 萬元，同比增長108%
2019 年8 月23 日，公司發佈2019 年中報：2019H1 營業收入6.08 億元（YoY+34.3%）；歸屬於母公司股東淨利潤8435 萬元（YoY+106.4%）。
2019Q2 營業收入3.20 億元（YoY+54.6%，QoQ+10.9%）；歸屬於母公司股東淨利潤5470 萬元（YoY+108.4%，QoQ+84.5%），符合前期預期。綜合四大礦復產節奏和對未來需求的判斷，我們下調公司盈利預測，預計公司2019-2021 年EPS 為0.29/0.37/0.45 元，前值為0.32/0.40/0.47 元，維持“增持”評級。
鐵精粉量價齊升，Q2 費用率下降明顯
2019H1 鐵精粉銷量64 萬噸（YoY+4.0%），單位售價、成本、毛利分別為745、544、201 元/噸（YoY+38.6%、39.4%、36.3%），主要受益於礦價上漲；同期，鐵礦石澳洲PB 粉均價711 元/噸（YoY+33.7%），其中2019Q2均價達到743 元/噸（YoY+55.4%、QoQ+19.5%）。2019H1 公司鐵精粉毛利率27.0%（YoY-0.4pct），我們認為外採礦增多、侯莊礦開採難度加大，是成本微增主因。2019Q2，公司期間費用率為7.4%（YoY-7.6pct、QoQ-3.6pct），佔比較高的管理費用下降較多，Q2 管理費用2078 萬元（YoY-5.6%、QoQ-8.0%），主要是員工薪酬下降。
Q2 現金流顯著改善，期末應付項目減少
2019Q2，公司經營性現金流淨額1.77 億元（YoY+198%、QoQ+169%），佔營業收入比例為55.3%（YoY+26.6、QoQ+32.5pct），主要是公司銷售所得現金同環比增多。2019H1，公司應收、預收項目佔營業收入比例為78.6%、12.8%（YoY-23.3、+9.3pct），應付、預付項目佔營業成本比例為15.9%、4.8%（YoY-20.4、-0.01pct），對上游佔款能力下滑。
預計19Q3、Q4 礦價回調，中長期仍看多
我們預計礦價19Q3、19Q4 季度環比下行，主要是同期鐵礦需求環比增量少於同期四大礦產量環比增量。但未來2 年我們仍然看多鐵礦均價，主要是鐵礦產能仍然處收縮階段，而中國、東南亞、印度進入長流程產能擴張階段。我們預計2020、2021 年全球鐵礦石需求增量/四大礦產量增量分別為4600/3700、4700/1000 萬噸，中長期仍具備漲價格局。我們維持鐵礦石均價2019-2021 年上行的判斷，預計今年均價同比上漲150 元/噸。
礦價回調或致盈利減少，維持“增持”評級
因2019Q3、Q4 礦價或環比回調，我們下調公司盈利預測，預計公司2019-21 年BVPS 為4.31/4.68/5.13 元（前值4.34/4.74/5.21 元），PB1.22/1.12/1.02 倍，可比公司平均PB（2019E）為1.72 倍，考慮公司鐵礦儲量遠不及四大礦山，給予公司2019 年1.30-1.40 倍PB，目標價5.60-6.03元，維持“增持”評級。
風險提示：鐵礦石價格回調幅度加大；需求出現大幅下行；公司產品產銷量下滑。
