1H 业绩不及我们预期

公司1H 收入57.22 亿元，同比+24%；归母净利润19.78 亿元，对应每股盈利0.46 元，同比+9%。公司2Q 收入同比增长44%至34.30亿元，公司毛利润同比增长23%至16.57 亿元，归母净利润同比下降4%至9.47 亿元，对应每股盈利0.22 元。2Q 不及我们预期，主要因为欧元可转债公允价值收益、汇兑损益等总部非经营性损益同比减少近2 亿元，我们认为这也是公路分部利润同比下滑9%的主要原因，加回后公路分部利润实现增长。

1H 公路主业温和增长。收入/车流量同比+2.4%/+0.3%YoY，仅上三高速与4 月新收购的申嘉湖杭高速收费下滑。分路段：沪杭甬高速收入增长3.4%；上三高速途径义乌，货车流量受宏观经济环境影响，收入-5.0%YoY；甬金高速收入+10.7%YoY；杭徽高速收入+10.7% YoY；徽杭高速收入+3.3%YoY。新收购的申嘉湖杭高速/舟山跨海大桥收入同比-1.3%/+3.0%YoY。

1H 券商业务因资本市场同比回暖而实现增长。收入/分部盈利同比+8 %/+91%，经纪业务同比改善（佣金收入同比+6%，利息收入同比+12%），但投行、资管、融资融券业务等收入同比下滑。

发展趋势

今年以来公路车流量/收入增速显著放缓，主要受基数和外部环境影响。公司新收购的路产由于受到分流与经济环境影响表现略不及预期，我们预计盈亏平衡点或将出现在明年，但收购路产的盈利能力仍较高，内在价值不受损害。公司受外贸环境影响较大，我们认为下半年将延续较缓慢的增长。

券商业务与欧元可转债等财务因素，不同程度上对公司业绩造成影响，估值波动也较大，但公司根据公路主业分红，因而对公司分红与DCF 价值影响有限。

盈利预测与估值

维持2019/20 年EPS 预测RMB0.87 元（+9%）/0.97 元（+12%），对应2019/20 年7.3/6.5 倍P/E，6.4%/7.2%股息收益率。维持跑赢行业评级，但因市场情绪低迷，下调目标价10.11 港元15%至8.59港元（对应2019 /20 年9/8 倍P/E），当前股价有21%上行空间。

风险

经济增长进一步放缓，中美贸易摩擦加剧，股市低迷。