2019 年1H 業績符合我們預期 上半年營業收入59.57 億元，同比基本持平（增長0.5%）；歸屬母公司淨利潤4.24 億元，同比下跌5%，對應全面攤薄每股盈利0.21元；如果扣除補貼、去年同期出售股票等一次性因素，則扣非後盈利（3.47 億元）同比微升2%。分季度看，一季度毛利水平與去年相比基本持平，二季度小幅下降3%；二季度扣非後淨利潤2.02億元（一季度僅1.45 億元，由季節性造成），同比下降7%，差於一季度的同比增長19%。 總體吞吐量增長，但幹散貨下滑：上半年公司完成吞吐量1.98 億噸，同比增長2.02%；其中幹散貨吞吐量1.05 億噸，同比下降5.0%；集裝箱吞吐量831.5 萬TEU，同比增長6.7%。 發展趨勢 散雜貨業務壓力仍存。受到鋼材、礦石等貨種的下游需求偏弱影響（受宏觀經濟影響，也有去產能、環保要求限制生產的結構性影響），吞吐量未見明顯起色。往前看，壓力可能依然存在。 集裝箱裝卸業務：2018 年完成資產注入（收購聯盟國際、天津集裝箱碼頭和歐亞國際等集裝箱資產）之後，公司成爲天津港集團旗下裝卸及物理業務的主要經營平台，今年又增持了天津五洲和東方海陸碼頭的部分股權，有利於集裝箱業務的發展。但由於歐、美外需增長勢頭偏弱，我們預計集裝箱吞吐量或將持續保持溫和個位數增長。 盈利預測與估值 我們維持2019/2020 年淨利潤預測6.15 億元/7.01 億元。當前股價對應2019/2020 年20.2 倍/17.7 倍市盈率。維持中性評級，目標價6.74 元對應22.0 倍2019 年市盈率和19.3 倍2020 年市盈率，較當前股價有9.2%的上行空間。 風險 環保政策進一步趨嚴，吞吐量低於預期，成本剛性上漲。