18 财年净利润略低预期，由于下半年毛利率下滑。尽管销售同比增长23％至港币34.46 亿元，但南旋的18 财年净利润同比下降0.4％至港币3.27 亿元，与彭博市场预期相比低约9.1％，但与招银国际的预测相符，仅低于3.1％ 。
毛利率令人十分失望，从2017 财年的23.7％下滑3.0 个百分点至20.7%，（下半年尤其疲软，从上半年22.9％下跌至17.1%），主要原因是由于1）人民币升值，2）原材料成本如羊绒的价格大幅飙升和3）产品组合较弱，毛利较低的羊绒产品的销售贡献扩大。
18 财年销售增长势头强劲。我们见到18 财年的销售增长非常强劲，尤其是欧洲/中国/其他地区，同比增长46％/ 36％/ 32％，这主要得益于优衣库国际业务的蓬勃发展以及少品牌的贡献增加。另一方面，日本的增长同样快速增长，同比增长20％，这主要得益于新取得的平均售价较高的羊绒和全成型的服装订单（18 财年销售同比增长23％，以平均销售价格/ 销量同比分别增长14.1％/ 5.8％）。
预计19 财年销售增长将保持快速，这得益于1）越南产能的释放，2）平均售价的提升以及3）V. Success 的财务数字全面并表。对于19 财年的展望，我们认为18 财年库存同比增长94.3％（部分原因在于锁定更便宜的原材料价格）显示越来越多的客户对新的越南产能感兴趣。事实上，管理层对19 财年的针织品市场前景充满信心，并预期有中高单位数增长的销量增长，和平均销售价格约双位数的增长（由于2018 年6 月国内羊毛价格同比上涨了12 至14％）。
竞争加剧给针织鞋面的业务带来了不确定性。由于越来越多的新针织鞋面供货商进入市场，南旋打算削减其平均售价以保持竞争力，因此我们预测自19财年起的平均售价会有下降的压力。公司成功令中国领先的4 大运动服装品牌成为客户（国内客户现在占到V. Success 总销售的约20％），并希望提高销量和善用未消化的产能，但事实上，这些订单的毛利率往往会比较低（与国际品牌相比，平均售价平均低约40％，但原材料成本只低约20％），是很可能会降低整个针织鞋面业务的利润率。
维持买入评级，因为我们认为估值十分低残和吸引。现价只为8.3 倍的历史市盈率和7.6 倍的19 财年预测盈率率，比其平均市盈率10 倍低2 个标准偏差以及5.2％19 财年股息率。维持买入评级但下调目标价1.98 港元，基于12 倍的19 财年预测市盈率。
18 財年淨利潤略低預期，由於下半年毛利率下滑。儘管銷售同比增長23％至港幣34.46 億元，但南旋的18 財年淨利潤同比下降0.4％至港幣3.27 億元，與彭博市場預期相比低約9.1％，但與招銀國際的預測相符，僅低於3.1％ 。
毛利率令人十分失望，從2017 財年的23.7％下滑3.0 個百分點至20.7%，（下半年尤其疲軟，從上半年22.9％下跌至17.1%），主要原因是由於1）人民幣升值，2）原材料成本如羊絨的價格大幅飆升和3）產品組合較弱，毛利較低的羊絨產品的銷售貢獻擴大。
18 財年銷售增長勢頭強勁。我們見到18 財年的銷售增長非常強勁，尤其是歐洲/中國/其他地區，同比增長46％/ 36％/ 32％，這主要得益於優衣庫國際業務的蓬勃發展以及少品牌的貢獻增加。另一方面，日本的增長同樣快速增長，同比增長20％，這主要得益於新取得的平均售價較高的羊絨和全成型的服裝訂單（18 財年銷售同比增長23％，以平均銷售價格/ 銷量同比分別增長14.1％/ 5.8％）。
預計19 財年銷售增長將保持快速，這得益於1）越南產能的釋放，2）平均售價的提升以及3）V. Success 的財務數字全面並表。對於19 財年的展望，我們認爲18 財年庫存同比增長94.3％（部分原因在於鎖定更便宜的原材料價格）顯示越來越多的客戶對新的越南產能感興趣。事實上，管理層對19 財年的針織品市場前景充滿信心，並預期有中高單位數增長的銷量增長，和平均銷售價格約雙位數的增長（由於2018 年6 月國內羊毛價格同比上漲了12 至14％）。
競爭加劇給針織鞋面的業務帶來了不確定性。由於越來越多的新針織鞋面供貨商進入市場，南旋打算削減其平均售價以保持競爭力，因此我們預測自19財年起的平均售價會有下降的壓力。公司成功令中國領先的4 大運動服裝品牌成爲客戶（國內客戶現在佔到V. Success 總銷售的約20％），並希望提高銷量和善用未消化的產能，但事實上，這些訂單的毛利率往往會比較低（與國際品牌相比，平均售價平均低約40％，但原材料成本只低約20％），是很可能會降低整個針織鞋面業務的利潤率。
維持買入評級，因爲我們認爲估值十分低殘和吸引。現價只爲8.3 倍的歷史市盈率和7.6 倍的19 財年預測盈率率，比其平均市盈率10 倍低2 個標準偏差以及5.2％19 財年股息率。維持買入評級但下調目標價1.98 港元，基於12 倍的19 財年預測市盈率。
