中报业绩基本符合预期。公司公布中报，2019 上半年实现营业收入6.10 亿元，同比增长12.44%，归属上市公司股东的净利润2.02 亿元，同比增长6.28%，对应EPS 为0.38 元。分季度看，Q2 实现营收3.56 亿元，同比增长15.20%，归属上市公司股东的净利润1.77 亿元，同比增长3.76%，符合市场预期。费用方面，公司售费用率为42.36%，较去年同期减少0.17 个百分点，管理费用率为7.58%，较去年同期约增长0.53 个百分点，主要为限制性股票费用摊销所致，但整体仍在可控范围内。毛利率方面，上半年公司综合毛利率为88.06%，较去年同期下降0.02 个百分点，基本维持稳定。

疼痛一体化战略进一步深化。报告期内，公司坚持执行“一轴两翼三支撑”

新战略，以消痛贴膏为中心，继续保持疼痛贴膏产品在市场上的领先地位，同时加强镇痛产品布局，积极培育新品，做大疼痛产线品种，保证业绩持续增长。分产品看，上半年公司贴膏剂实现4.65 亿元，同比增长11.32%，软膏剂实现收入1.03 亿元，同比增长17.63%，丸剂及散剂实现收入0.40 亿元，同比增长13.30%，均良好态势。研发方面，公司仍旧以疼痛领域的新药和非药类产品为核心，利用藏药理论推进特色临床疗法与药用产品的结合，进一步加大新品开发与原有产品的二次开发，形成以产品+研发为中心的竞争壁垒，今年上半年公司研发投入为0.18 亿元，较去年同期增加约1000万元。

股权激励落地，看好公司长期发展。今年3 月份，公司推出股权激励计划，进一步将公司核心人员的利益与公司利益绑定，此次股权激励范围广泛，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员等65 人，激励后有望进一步调动公司人员的积极性，看好公司的长期发展。

财务预测与投资建议

我们维持给予公司2019-2021 年EPS 分别为0.77/0.83/0.88 元，维持给公司19 年31 倍估值，对应目标价位23.87 元，维持增持评级。

风险提示

公司品牌提升力度不达预期；渠道推广力度不达预期。